《财务分析与决策》(零基础学习财务报表)【36~38课】 .pdfVIP

《财务分析与决策》（零基础学习财务报表）【36~38课】

清华大学肖星教授

第三十六课

本教程为整理汇总课程要点而成，今天为第36课，案例分析。

我们用案例看一下为什么资产不值钱，导致利润信息不再具有本

来意义，现金流量表变得更加重要。

我们先看A这家公司，经营活动和投资活动现金流都是负的，主

要现金来自融资活动，净现金流为8千万，净利润为正的。这个公司

有利润是赚钱的，但经营活动现金流是很大负数，所以这个公司是没

有造血机能的，需要别人给他输血，输血的唯一来源就是公司的融资，

来养活经营活动，也即这个公司是赚钱却没有钱的公司。

上节我们所说的是整个净利润和现金流产生差异的原因，而这里

我们要看的是净利润和经营活动现金流产生差异的原因。

但这家公司财务费用和营业外收支对公司利润影响都不大，所以

净利润和经营活动之间差额并不明显。

经营利润和经营现金流为什么会有差异？导致他们差异的原因就

是经营活动相关的资产和负债的变化。什么样的资产和负债是经营相

关的？见下表，左边为资产相关，右边为负债相关。

上述的资产和负债变化会导致经营性利润和经营现金流的差异。

一般最常见的原因是什么？卖出去但没有收回来钱，这样应收账款增

加；买进来的东西或生产的东西没有卖掉，无论自己生产还是买别人

的都是需要花钱，东西不卖掉放在存货里，并不影响利润，但买东西

要花钱，东西没有卖掉收不回来，所以经营活动现金流要有额外支出，

因此利润比现金流要好；还有可能是经营性负债项目的减少，比如欠

别人的钱减少，额外付供应商钱出去。

我们看A公司情况，发现有俩项目变化最大，一是存货，而是应

收账款，公司是生产电子书阅读设备，曾在2010年销售火爆，到

2011年随只能手机和平板电脑发展，产品遇冷，随后越来越没有市场，

因此公司存货和应收款增加很多。

我们正常的理解是因为受到替代产品的威胁，公司产品销售遇到

问题，收款遇到障碍。在这种情况下，存货价值如何？后续面临很大

减值风险，价值得不到保证，市场如果消失，应收账款也存在很大问

题。一旦资产贬值，意味利润不可靠，随资产减值，利润会大大缩水，

所以利润表告诉我们的盈利状况不太可靠，现金流量表信息更重要。

现金流量表我们看到公司经营活动现金流状况很不好，卖东西收

到的钱不足以支付工资等，我们可以预计随着产品市场萎缩，情况进

一步恶化，公司投资不少，在扩大产能，随着市场萎缩，如果公司继

续扩大产能，风险会进一步加大。接下来一年公司爆出了5亿亏损，

很显然公司业绩有大幅波动，如果我们正确理解现金流量表所传递的

信息，我们可以预计到后面的变化。

从这个A企业来看，利润和现金流哪个更重要呢？很显然现金流

更重要。

再来看B公司，我们发现和A公司现金流非常相似，虽然规模更

大，经营活动现金流和投资活动现金流都是负十几个亿，净利润是9

亿，同样是赚钱却没有钱的公司。为什么会赚钱却没有钱，通常都是

经营性资产和负债的变化。

这家公司而言，到底什么东西发生了巨大变化，两个项目，一是

应收账款大幅增加，而是存货。

为什么会增加这么多，接下来一年公司利润增加，现金流状况也

明显改观，变为了正数。B公司是通讯设备制造，行业生产的产品给电

信运营商提供大型设备，行业竞争状态在全球都是寡头垄断。在这种

行业按说不应该有明显存货和应收款问题，行业特点是大型、定制设

备，制造周期长，所以拿到订单后生产周期会很长，所以在中间节点

看是很多存货，存货卖掉后是应收账款，而欠钱的是电信运营商，大

多是政府控股或大型企业，所以其实客户本身赖账的可能性很小，虽

然可能会凭借谈判拉长周期。这就意味着存货都是有订单的，应收账

款成为坏账可能性很小，资产价值比较有保证，利润表的信息就比较

可靠。经营活动现金流不好是因为周期比较长，但这是短期的不好，

所以接下来一年利润增加，现金流状况也明显改善。

所以对于B公司，一般回答是利润信息比现金流信息更重要。

讨论完之后我们发现两家公司给了两个完全不同的答案，表面看

起来完全一样。

首先我们思考一下问题本质是什么，利润还是现金流更重要。当

我们说利润时，实际上说收益是最重要，说现金流时是说企业的风险。

所以真正问题是对于企业来说是追求收益还是控制风险更重要，到底

如何取舍？

从上述两个案例中，我们看到A公司现金流更重要的