船舶行业2025年投资策略分析报告：船舶景气上行，盈利改善.pdfVIP

证券研究报告

船舶：景气上行，盈利持续改善

——船舶行业2025年度策略

2024年11月15日

船舶行业：景气上行，盈利持续改善

船舶行业：船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善

1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能

1）需求：2024年1-10月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长30%。其中，箱船同比增长102%，油轮同比增长51%；

散货船下降13%；LNG船同比增长38%；其他船型同比增长10%。

2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

3）价：截至2024-11-8，克拉克森新船造价指数报收189.42点，今年以来增长6.2%，2021年以来增长51%，位于历史峰值99%分位。

船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。

3）下游运力：集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间；

趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产困难，叠加换船周期、环保政策，船价持续创新高。

2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益

1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强；

2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来；

3）行业持续向我国集中，2024年前三季度中国新接订单占全球总量的74.7%；中国造船份额持续向龙头企业集中，“马太效应”明显，

高产能、高技术水平船厂有望优先受益。

3、集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期

船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。

重点公司推荐：重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注松发股份、中船科技等。

风险提示：造船需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

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01周期及行业复盘：周期景

气向上，盈利上行

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周期复盘：船舶供需错配导致价格波动和行业周期

换船周期、环保政策、产能紧张，助力本轮船舶周期景气向上

船舶行业的需求主要受宏观经济影响，供给为现有船队及每年船舶新增与拆解数量之差。

➢船舶需求由海运贸易需求决定，其影响因素包含宏观经济和运距，而运距受世界贸易格局影响，相对比较稳定。船舶新增供给为每年新船

交付量与拆船量之差，船舶大型化亦会影响船舶运力进而对船舶供给造成影响。

➢由于船舶寿命通常为15-20年，且新接订单交付时间约为1-2年，因此船舶供需容易错配，难以形成均衡，影响因素包括宏观政策、GDP

增速、贸易、汇率、利率、通胀、大宗商品、产业链供应链等等，共同引发了造船行业的供需周期。

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资料：中国船舶工业协会，浙商证券研究所

周期复盘：船舶供需错配导致价格波动和行业周期

造船业景气度受全球航运市场繁荣影响，分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。

复盘百年历史，船运周期与全球宏观经济相关性较大，供需错配带来造船周期波动，1886-2020年6大周期（每个周期约20余年）

中包含多个独立小周期：1886-1919：一战舰船损失严重，战后补偿式发展扩大造船产能；1920-1940：大萧条导致贸易量骤

降；1945-1973：二战结束，国际贸易迅速增长；1973-1987：石油危机导致全球贸易量回落；1988-2007：中国及亚洲经济增

长，全球贸易快速攀升，叠加船舶更换周期使造船业再次繁荣；2008-2020：全球金融危机导致贸易量显著下滑。