两轮供给侧改革的回顾-241106-华创证券-18页.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2024年11月6日

【宏观专题】

两轮供给侧改革的回顾

前言：考虑到本轮PPI同比为负的持续时间较长，我们判断后续增量政策中华创证券研究所

可能会包括供给侧改革。考虑到供给侧改革并非常规政策，如果执行，其实施

的途径以及实施的效果是市场关注且较陌生的点，我们希望首先回顾此前两证券分析师：张瑜

次的经验（分别始于1998年与2016年）以加深对这一政策的理解。

电话：010

一、发生背景：物价压力较大时

邮箱：zhangyu3@hcyj

前两轮供给侧改革分别始于1998年与2016年。其背景均是产能利用率持续执业编号：S0360518090001

低迷、物价压力较大时。关于产能利用率与物价的数据描述，详见正文。

证券分析师：陆银波

二、涉及行业：盈利压力较大者

电话：010

（一）1998年：核心是纺织、煤炭

邮箱：luyinbo@hcyj

1998年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的纺织、煤炭，同时对执业编号：S0360519100003

制糖、冶金、建材等行业也进行了一定的产能方面的调整。1）纺织业：从利

润数据来看，纺织业利润率1985年-1989年平均在7.1%左右，到1990年降至相关研究报告

1.5%。1991-1997年平均在-0.3%。2）煤炭业：从利润数据来看，煤炭开采业

《【华创宏观】红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？

利润率1985-1993年持续为负值（全行业整体亏损），1994-1997年盈利情况稍——2024美国大选系列四》

好，但利润率均值也仅仅只有2.5%，1998年利润率再次转负。2024-11-03

去产能进程：1）纺织业：持续两年左右（1998-1999年），到1999年年底，“纺《【华创宏观】美国降息的尺度——从货币政策

规则看利率路径》

织行业累计压缩906万棉纺锭，提前一年基本达到压锭目标。”2）煤炭业：去

2024-10-31

产能持续四年左右（1998-2001年）。其中，1999年和2001年力度较大。《【华创宏观】跨境资本净流出继续放缓——

（二）2016年：核心是钢铁、煤炭2024年Q2跨境资本季度跟踪》

2024-10-29

2016年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的煤炭、钢铁，同时对《【华创宏观】学生群体，如何“提升整体消费能

有色金属冶炼、石化化工也进行了一定程度的产能调整。1）钢铁：从2011-力”？》

2015年，黑色金属冶炼及压延加