利率月报：11月利率，小试牛刀-241103-华西证券-18页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年11月03日

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11月利率，小试牛刀

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利率月报

评级及分析师信息

分析师：刘郁

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[Table_Summary]邮箱：liuyu9@.cn

►十月债市，混沌之中SACNO：S1120524030003

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复盘10月债市，利率仍未形成明显的主线方向，波段机会较难把

分析师：肖金川

握。长端利率继9月后，又一次走出“V型”反转趋势，短端利率则先邮箱：xiaojc@

上后下，修复过程较为坎坷。从时序角度划分，10月利率行情大体可以SACNO：S1120524030004

分为两个半场：上半场，市场逐步消化赎回冲击，并且明确四季度的财

政主线，下半场，投资者的预期博弈在等待中逐渐升级。联系人：谢瑞鸿

邮箱：xierh@

►11月资金利率可能多以稳定为主

11月通常存在两段借贷成本上行期。前半月的资金利率高点往往联系人：龙海文

邮箱：longhw@

出现在14-17日，背后或与“双十一”购物节的支付备付金相关；后半

月的资金高点往往则出现在月末。

对于11月的资金面而言，月中的税期可能并不会产生较强冲击，

更需要关注MLF到期与续作错期时段间的资金补充，以及单月政府债的

净供给规模。综合来看，11月资金利率可能多以稳定为主，在不出现

显著上行风险的同时，借贷成本大幅下降的可能性或同样不大。

►财政落地，债市或走出利空出尽

11月的人大常委会议中，大概率涉及化债和特别国债规模，而这

两项中，化债工具的落地可能性更大，发行特别国债补充银行资本可能

不会在年内迅速落地，而提赤字和明年特别国债相关事宜在本次会议中

决定的概率最小，或将在年底的中央经济工作会议中讨论，明年两会时

落地。

年末政府债的极端供给情形或是追加发行2.4万亿元（含4000亿

地方债结存限额），11-12月或分别净发行1.7、1.2万亿元，今年8-9

月的发债情形（单月净供给规模为1.8、1.5万亿元）或是更好的对照

组，当时影响主要集中在隔夜利率一端，在央行呵护下，DR001与

DR007的极端利率均未超过2.0%。

►交易盘有望回补仓位

8月债券型基金规模超季节性下滑了4532亿元，9月规模上升406

亿元，但幅度仅基本符合季节性水平，并没有出现超跌后的补偿性回

升，体现在二级市场操作上，10月基金单月净卖出6499亿元债券类资

产，远高于2022年11月的2069亿元，不过在此期间基金净卖出长债

的规模较小，或许反映基金对于久期品种的仓位已接近“见底”状态。

时至11月，随着配置盘委外资金抢跑进场，债基规模往往会在年

末再度走高。