工商银行公司简评报告：付息率明显改善，资产质量稳定.docx

盈利预测与投资建议：Q3付息率带动息差改善，我们小幅上调2024年收入目标。同时，预计10月LPR、存量住房贷款利率及存款利率对明年息差综合影响偏负面，我们据此小幅下调明年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8183、8127、8615亿元（原预测为

8160、8257、8817亿元），归母净利润分别为3648、3660、3727亿元（原预测为3609

3656、3802亿元），对应同比0.21%、0.35%与1.83%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.08、10.73与11.40元，对应10月31日收盘价PB为0.60、0.56、0.53倍。由于工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。

风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

盈利预测与估值简表

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（亿元）

8431

8183

8127

8615

同比增速

-8.16%

-2.94%

-0.68%

6.01%

归母净利润（亿元）

3640

3648

3660

3727

同比增速

0.97%

0.21%

0.35%

1.83%

净息差（测算值）

1.57%

1.36%

1.27%

1.27%

不良贷款率

1.36%

1.34%

1.36%

1.35%

不良贷款拨备覆盖率

213.97%

217.97%

209.54%

209.01%

ROE

10.04%

9.42%

8.94%

8.56%

每股盈利（元）

1.02

1.02

1.03

1.05

PE（倍）

5.91

5.90

5.88

5.78

每股净资产（元）

9.55

10.08

10.73

11.40

PB（倍）

0.63

0.60

0.56

0.53

资料来源：公司定期报告，iFinD，，截至2024年10月31日收盘

图表目录

图12024Q3工商银行总资产增速小幅回升，右轴单位：亿元 4

图22024Q3工商银行公司一般贷款净减少、个人贷款同比明显少增，票据贴现同比多增，单位：亿元 4

图32024Q3“挤水分”影响淡化，工商银行存款增速平稳，左轴单位：亿元 5

图42024上半年工商银行个人定期存款占比上升 5

图52024Q3工商银行单季度息差小幅上行，同比降幅明显收窄 6

图62024上半年工商银行财富管理、托管、担保及承诺手续费同比下降，单位：亿元 6

图72024Q3工商银行不良率平稳 7

图82024上半年工商银行各类个贷不良率上升 7

图9工商银行对公前四大不良集中行业不良率稳中有降 8

附录：三大报表预测值 9

图12024Q3工商银行总资产增速小幅回升，右轴单位：亿元

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

600000

500000

400000

300000

200000

100000

0% 0

工商银行总资产规模（右轴） 工商银行总资产同比增速 商业银行总资产同比增速

资料来源：工商银行定期报告，，

图22024Q3工商银行公司一般贷款净减少、个人贷款同比明显少增，票据贴现同比多增，单位：亿元

3,5472,546

3,547

2,546

1,794

1,848

1,465

1,1771,184

953

645

127

(89)

2,261

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

公司贷款 票据贴现 个人贷款

2024Q3新增规模 2023Q3新增规模 2022Q3新增规模 2021Q3新增规模

资料来源：工商银行定期报告，，

图32024Q3“挤水分”影响淡化，工商银行存款增速平稳，左轴单位：亿元

400000

350000

300000

250000

200000

150000

100000

50000

2019-062019-08

2019-06

2019-08

2019-10

2019-12

2020-02

2020-04

2020-06

2020-08

2020-10

2020-12

2021-02

2021-04

2021-06

2021-08

2021-10

2021-12

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%