钢铁行业深度报告：盈利反弹.docx

目 录

盈利有反弹基础 5

钢材流通端库存新低 5

钢材生产端和消费端库存也很低 5

钢材出口仍会维持在高位 6

盈利反弹有天花板 6

产能较大复产迅速 6

钢材盈利随供需起伏 7

PB估值仍有空间 7

钢铁上市公司加权PB为0.82倍 7

过去三年单季度归母净利润 7

国际上钢企PB比较 8

中期考验仍在 9

我国已过钢材消费峰值 9

钢材外需弥补不了缺口 10

个股推荐 10

风险提示 10

图目录

图1 35城市螺纹库存合计 5

图2 35城市螺纹库存与当年螺纹产量的比例 5

图3 Mysteel五大钢材厂库 5

图4 6大耗钢行业合计存货同比增速 5

图5 钢材出口PMI指数与钢材实际出口量比较 6

图6 247家钢企调查盈利率（%） 6

图7 247家钢企周度日均生铁产量（万吨） 6

图8 我国粗钢产量、消费与钢铁板块合计归母净利润 6

图9 用澳矿模拟的吨钢毛利（元/吨） 7

图10 钢铁加权PE和PB（MRQ）（截止2024年11月1日） 7

图11 钢企PB（MRQ）（2024年11月1日收盘价） 7

图12 我国大陆钢材消费2020年达到峰值 10

图13 发达国家钢材消费峰值过后产量降幅 10

图14 过去125年全球粗钢消费规律 10

图15 中国印度两国合计消费增量 10

表目录

表1 过去三年上市钢企单季度归母净利润（亿元） 8

表2 国际上市钢企PB比较（万吨、元、倍） 9

盈利有反弹基础

钢材流通端库存新低

35城市螺纹库存数据时间较长，可以用来做比较。从过去13年看，该库存绝对量

已经创了历史新低（图1）。如果看相对库存量，也即库销比，截止2024年11月1日，

35城市螺纹库存与当年螺纹产量的比值也已经创了历史新低（图2）。2024年螺纹产量采用的是预测值。

图135城市螺纹库存合计

1,600 2012 2013 2014

2015 2016 2017

图235城市螺纹库存与当年螺纹产量的比例

螺纹库销比（35城市螺纹库存比当年螺纹产量）（左轴）

螺纹库销比（35城市螺纹库存比当年螺纹产量）（左轴）

中国螺纹钢库存：35城市：合计（周）（右轴，万吨）

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

2018 2019 2020

2021 2022 2023 6%

2024

35城螺社库（万吨） 5%

4%

3%

2%

1%

0%

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

1-Jan 1-Mar 1-May 1-Jul 1-Sep 1-Nov

资料来源：Mysteel，

Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15 Jan-18 Jan-21 Jan-24

资料来源：Mysteel，测算

钢材生产端和消费端库存也很低

钢企是生产端，其五大钢材库存创了过去10年新低（图3）。消费端钢材库存统计较难，下游有很多工地工厂使用钢材，我们采用6大耗钢行业，比如金属制品、汽车、

工程机械等，来间接验证库存，我们看到6大耗钢行业的合计存货同比很有规律，在历

史上，增速接近零的时候往往就是新一轮补库的开始，而截止2024年9月，这6大耗钢行业存货增速已经接近零（图6）。

图3Mysteel五大钢材厂库2015

2018

2021

2024

2016

2019

2022

2017

2020

2023

Mysteel五大钢材厂库（万吨）

1,250

1,150

1,050

950

850

750

650

550

450

350

1-Jan 1-Mar 1-May 1-Jul 1-Sep 1-Nov

资料来源：Mysteel，

图46大耗钢行业合计存货同比增速

%

%

6大耗钢行业存货同比（月度）

%

%

%

%

%

%

Jan-13

%

Jan-15

Jan-17 Jan-19 Jan-21 Jan-23

25

20

15

10

5

0

-5

-10%

资料来源：，

钢材出口仍会维持在高位

最近两年，当钢铁行业出口PMI接近50时，钢材钢坯出口量基本维持在800万吨以上（图5），由于国内需求下降而供给仍高，钢企需要出口平衡，因此预计年内仍将维持在这个水平以上。

在政策刺激下钢材内需可能走高，外需维持高位，加上补库需求，盈利反弹或将保持一段时间（图6）。

图5钢材出口PMI指数与钢材实际出口量比较 图6247家钢企调查盈利率（%）