固定收益定期：11月信用策略，如何把握信用修复的空间和节奏？.docx

内容目录

1、10月市场回顾与11月信用策略 3

2、10月信用债市场观察 10

一级市场： 10

二级成交 11

产业债：成交规模下滑 11

城 债：成交久期 短 14

二永债：成交久期 短 16

存量信用债估值一览 18

风险示 20

表目录

表1：10月债市复盘（%） 3

表2：10月股市和债市相关性较强 4

表3：10月各类债券收益率走势（%） 4

表4：10月各类信用债收益率变化（bp，%） 5

表5：10月各类信用债的信用利差变化（bp） 5

表6：10/31各类信用债的信用利差（bp） 6

表7：5Y-1YAAA-二级资本债利差（bp） 6

表8：3Y中短票等级利差（bp） 6

表9：2022年以来信用利差的走势（bp） 7

表10：2022年11月-12月债市调整后信用利差的变化（bp） 8

表11：2023年8-10月债市调整后信用利差的变化（bp） 8

表12：2024年8-9月债市调整后信用利差的变化（bp） 9

表13：2024年8-9月债市调整后信用利差的变化（bp） 9

表14：非金信用债净融资（月度，亿元） 10

表15：城 债净融资（月度，亿元） 10

表16：银行债净融资（月度，亿元） 11

表17：产业债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 11

表18：产业债周度成交期限分布 12

表19：产业债周度成交期限分布 13

表20：城 债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 14

表21：城 债周度成交期限分布 14

表22：城 债周度成交期限分布 15

表23：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 16

表24：二永债周度成交期限分布 16

表25：二永债周度成交期限分布 17

表26：10/31存量城 债估值（%） 18

表27：10/31存量产业债估值（%） 18

表28：10/31存量国有行二永债估值（%） 18

表29：10/31存量股份行二永债估值（%） 19

表30：存量二永债规模在80亿以上的城商行10/31估值（%） 19

表31：存量二永债规模在20亿及以上的农商行10/31估值（%） 20

1、10月市场回顾与11月信用策略

10月债市行情主要围绕政策面波动，股债跷跷板效应凸显，收益率整体先下后上。经历

9月底的迅速回调后，10月8日，发改委介绍一揽子增量政策不及预期，市场风险偏好

情绪回落，10月12日，财政部发言较为积极，提及“有信心完成全年预算目标”、“中央财政有较大举债空间”，但并未透露具体规模，利率延续修复态势，10月14日，进出口数据和金融数据不及预期，10月17日，五部门召开房地产市场新闻发布会，政策力度不及预期，权益下跌债市收涨。10月18日，央行启动互换便利操作，潘行长在金融街论坛中提及年内预计进一步降准降息，以及主席在安徽调研提及“科学技术要打头阵”，权益市场大涨，债市有所回调。此后一周进入数据空窗期，权益回暖压制避险情绪，叠加税期资金面收紧，债市收益率震荡上行。月末一周，随着市场对政策预期的消化，权益市场走弱，叠加跨月资金宽松，债市收益率震荡向下。

图表1：10月债市复盘（%）

资料来源：iFind，国家发改委，央广网，国新办，，中国新闻社，金融界，中国人大网，财政部，注：蓝色代表利空债市因素，红色代表利多因素

表2：10月股市和债市相关性较强

3,500

3,400

3,300

3,200

3,100

3,000

2,900

2,800

2,700

2,600

2.3

2.2

2.1

2.0

上证指数（点） 10年期国债（右轴，%）

资料来源：，国盛证券研究

政策面不确定性和权益市场的压力下，市场偏好高流动性信用债，整中短端收益率多下行，长端调整幅度较大。在财政政策出前，市场缺少定价的锚点，市场反复博弈增量政策，叠加权益市场表现较好，股债“跷跷板”效应下，债市情绪偏谨慎，对流动性

求较高，十月10年国债在2.1-2.2% 间波动，信用债收益率变化幅度更大。全月来看，中高等级的短端信用债收益率下行更多，而5Y及以上的长端信用债收益率多上行，且低等级上行幅度更大。此 ，二级资本债的走势较强，收益率下行幅度大于可比城债和产业债。

表3：10月各类债券收益率走势（%）

3YAAA中短票 3YAAA城债

3YAAA-二级资本债 10Y国债（右轴）

2.5

2.45

2.4

2.35

2.3

2.25

2.2

2.15

2024-