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纵轴：相对值（%）观点聚焦
107沪深300中金电信服务投资建议
我们在本文中梳理传统数据中心在AI驱动下的供给形态重塑和需求变化趋
100
势。我们认为数据中心行业经历了过去三年的盘整，整体而言步入供给出
93清渐入尾声、需求修复逐步放量的阶段，往后看业绩与估值均有望受到AI
86提振，建议持续关注龙头公司业绩修复与估值中枢回升机会。
79理由
2023-072023-102024-012024-042024-07
需求端，海外需求快速增长，国内需求逐步修复。一方面，受益于欧美产
业链AI需求外溢至东南亚，叠加国内客户出海扩张，海外需求旺盛。我们
股票股票目标P/E(x)
认为从区位比较维度来看，由于位于东南亚核心区位的新加坡供给收缩、
名称评级价格2024E2025E马来等区域具备价格更低的地和电，有望成为海外扩张的主要储备区域，
万国数据-US跑赢行业14.50N.M.N.M.可类比国内一线地区的需求向环一线外溢。另一方面，国内云厂商需求有
中金一级行业：科技望修复，2024年以来，我们观察到以阿里云为代表的国内云厂商收入有一
资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部定程度的复苏。由于第三方数据中心在互联网增长阶段囤积了大量的国内
云厂商储备订单，尽管当下国内AI对第三方IDC促进作用不显著，我们认为
展望明后年仍可期待AI需求拉动订单加速交付，有望拉动业绩增速修复。
更多作者及其他信息请见文末披露页供给端，IDC向AIDC演进，带来新一轮投资升级周期。高算力需求重塑数
据中心形态，高密机柜对电力需求剧增，我们认为加强了电力供应作为数
据中心竞争要素的重要性，因此优化电力供应和配电架构、升级制冷方
案，成为AI数据中心升级改造的重要趋势之一，园区形态也同步向着规模
变大、能源富集的方向倾斜。往后看，随着AI推理需求占比提升，我们认
为尽管从技术角度来看，推理的卡间交互是时延的重要来源，这意味着选
址带来的大网时延在总时延中的占比并不显著；但从商业规律的角度来
看，推理、多模态应用的兴起对时延要求更高，因此时延上的边际改善具
备必要性，AI需求逐步向核心资产回归仍是未来可能的趋势。
推演未来格局，我们认为随着能源侧优势放大，高效将电力转化为算力能
力的重要性凸显，因此短期内选择能源富集区域自建的厂商需求仍然旺
盛；但随着核心资产重要性逐步回升，尤其是在AI需求逐步由训练向推理
转变的过程中，一线资产仍然具备稀缺性和竞争力。当前，由于海外AI需
求对第三方IDC催化作用更显著，我们认为应关注在海外具备先发资源储
备的数据中心资产，尤其是短期内能看到业绩兑现的龙头厂商。
盈利预测与估值
维持相关
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