固定收益专题报告：回复，9+月全社会债务数据综述-241102-华鑫证券-13页.pdfVIP

券

研2024年11月02日

究

报回复——9月全社会债务数据综述

告—固定收益专题报告

投资要点

分析师：罗云峰S1050524060001万物皆周期，10月以来，市场主要是从9月底短暂的狂热中

luoyf2@向理性回复的过程。在过去的4周时间里（10月5日发布8

月全社会债务数据综述以来），国内股债展现出明显的跷跷

板结构，权益自国庆节后大幅下挫，然后震荡，债券收益率

自国庆节后亦下行，然后震荡。在三周（10月14日至11月

1日）的震荡过程中，股债性价比合计偏向股票，权益整体

展现出极端的风格表现，成长拉动全A趋于上行，价值则表

现疲软。合并来看，股债的表现符合国家资产负债表的情

况，即并未出现增量资金，整个金融市场仍然是存量甚至减

量博弈。上述情况在最后四个交易日（10月29日至11月1

日）出现反转，权益市场大幅震荡，整体下挫，风格切换至

价值占优，与此同时，股债性价比切换至偏向债券。央行（9

月29日三季度例会通稿）和财政（10月12日新闻发布会）

相关研究

的表态，让我们进一步坚定了国家有关稳定宏观杠杆率的政

1、《政策分析的几点常识——8月

策目标没有动摇。展望11月，我们认为资金面进一步松弛的

全社会债务数据综述》2024-10-06

2、《封闭框架下，缩表周期的投资空间非常有限，实体部门负债增速将稳中略降，实际产出则

逻辑——7月全社会债务数据综述》有望延续9月以来的改善态势，金融市场剩余流动性趋于收

2024-09-08敛。债市方面，短端利率处于我们预测的区间下沿附近，但

3、《“债性”红利股择券策略》长端已经高于我们预测的区间下沿，虽然交易机会可能有

2024-08-03限，但配置窗口始终开放。股债性价比大概率偏向债券，权

益方面，比较确定的是风格重回价值占优。

负债端来看，9月实体部门负债增速录得9.3%，前值9.5%；

结构上看，政府负债增速与前值持平、家庭和非金融企业负

债增速则低于前值，9非金融企业中长期贷款余额增速再度

下行0.5百分点至11.6%，我们认为未来继续下行的概率较

高。预计10政府部门负债增速下降至10.4%附近，实体部门

负债增速则下行至9.2%附近。按照两会给出的目标匡算，年

固末政府和实体部门负债增速将降至9.2%和8.7%附近。货币政