11月流动性展望：高超储率下扰动缓释，资金或将重回宽松.docxVIP

目录

一、9月央行对其他存款性公司债权再度意外上升超储率升至1.8%的高位 5

二、10月摩擦因素一度造成资金收紧但下旬在高超储率下资金再度转松 7

三、11月超储率或维持高位摩擦缓释资金利率中枢有望进一步回落 12

风险因素 17

图目录

图1：9月超储率环比大幅上升0.8pct至1.8% 5

图2：9月超储率创下近年同期新高 5

图3：9月央行对其他存款性公司债权大幅高于公开市场操作规模 6

图4：9月央行对其他存款性公司债权与其他存款性公司对央行 6

负债背离 6

图5：其他项的拖累减少推动9月M2同比增速回升 6

图6：非银存款反季节性上升推动9月M2同比增速回升 6

图7：9月其他存款性公司其他负债环比变化与季节性相差不大 6

图8：9月其他存款性公司准备金存款同比大幅上升 6

图9：9月广义财政赤字规模或高于往年同期 7

图10：9月政府存款降幅低于广义财政盈余及政府债净融资之和 7

的降幅 7

图11：10月末新增专项债发行进度接近100% 8

图12：10月附息国债、特别国债、储蓄国债平均发行规模较9月下降 8

图13：2024年10月新增专项债实际发行规模高于发行计划（单位：亿元） 8

图14：9月新增人民币贷款规模同比降幅扩大 9

图15：10月下旬国股转贴现票据利率大幅下降 9

图16：10月末逆回购余额降至16756亿元 10

图17：10月DR007与7DOMO利差扩大，但中枢仍有所回落 10

图18：9月下旬以来各类机构正回购余额的变化 11

图19：9月杠杆率被动抬升，但相较于23年仍然不高 11

图20：10月后大行净融出中枢明显抬升 11

图21：大行净融出抬升伴随着超储走高，但节奏并不完全同步 11

图22：10月各机构资金跨月进度慢于往年同期 12

图23：10月其他非银资金跨月进度慢于往年同期 12

图24：11月货币发行季节性上升 13

图25：10月人民币汇率小幅贬值 13

图26：部分省市已公布2024年四季度地方债发行计划（单位：亿元） 14

图27：若11月央行开展买断式逆回购5000亿元、MLF缩量续作约7500亿元，超储率或持平于1.4%（单位：亿元） 15

图28：2024年国债净融资规模预测 15

图29：2024年地方债净融资规模预测 15

图30：9月政府存款存量规模在近年来的高位 16

图31：2024年11月资金日历 17

一、9月央行对其他存款性公司债权再度意外上升超储率升至1.8的高位

根据央行9月资产负债表，9月末超储率升至1.8?，是近年同期的最高水平。但超储率抬升的主要原因还是央行对其他存款性公司的债权相较于央行常规工具的投放再度意外上升1.5万亿，相较于6月偏离更大，而这可

能与9月末权益市场波动放大有关。大规模银证转账造成的交易系统堵塞以及应付清算款的上升可能使得数据出现了重复计算，M2的增速也因为非银存款的上升出现了异常增高。但随着权益市场波动放缓，其影响也有望减弱，我们估计相关指标在10月后可能逐步回归正常。根据9月央行的资产负债表，9月末超储率环比大幅上升0.8pct至1.8?，创下近年同期的新高，也高于我们此前预期的1.5?。9月央行对其他存款性公司债权环比大幅上升13872亿元，而央行OMO、MLF、PSL、SLF等工具在9月却净回笼649亿元、其他存款性公司对央行负债

也下降约1119亿元，这意味着央行对其他存款性公司债权在9月再度额外上升了近1.5万亿，其上升也是超储率走高的主要原因。这与6月的情形类似，但幅度更大。在央行的意外投放下，9月央行负债与其他存款性公司资产中的准备金科目均明显上升，但其他存款性公司对央行负债却并未同步上行，这说明央行资产负债表的逻辑自洽，但其他存款性公司资产负债表存在异常，这同样与6月的情况相似。不同的是，6月其他存款性公司的其他负债反季节性回升，显示央行对银行的债权可能在其他存款性公司的负债端被计入了其他负债科目，但9

月其他负债科目并未出现明显的异常，反而是对其他金融性公司负债出现了反季节性的上升，而在9月信贷增速仍在下滑的状态下，非银存款的反季节性上升也推动了M2的上升，但这在信贷收支表的资金运用端也并无科目可以对应，反而可以归于其他项的提升。这些异常的变化可能与9月末权益市场的异动有关。尽管央行新设

立的股票回购增持再贷款以及证券、基金、保险公司互换便利可能也会对其资产负债表带来影响