电力设备行业24Q3财报总结：合同负债高增，24Q4交付旺季有望带动业绩超预期.docxVIP

目录索引

一、业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内 5

二、盈利能力：原材料价格上涨，毛利率有所下降 9

三、偿债能力：企业备货导致现金流承压，预计24Q4为交付旺季 11

四、经营效率：产能利用率提升 14

五、合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债高增反映在手订单饱满 15

（一）合同负债高增，在手订单充裕 15

（二）国内：新建项目占主导，一次设备更加受益 16

（三）海外：出口维持高景气，变压器和电表为核心设备 21

六、投资建议 22

七、风险提示 23

图表索引

图1：电力设备2024年前三季度营业收入及其增速（百万元） 5

图2：电力设备24Q3营业收入及其增速（百万元） 6

图3：电力设备2024年前三季度净利润及其增速（百万元） 6

图4：电力设备24Q3净利润及其增速（百万元） 7

图5：电力设备24Q3毛利率同比变化 9

图6：电力设备2024年前三季度经营活动现金流量净额（百万元） 12

图7：电力设备24Q3经营活动现金流量净额（百万元） 12

图8：2010-2024年1-9月电网基建投资及同比增速 16

图9：2020-2024年逐月累计电网基建投资（亿元） 16

图10：2020-2024年逐月累计电网基建投资同比增速 16

图11：国网智能电表招标数量及同比增速 20

图12：国网电能表（含用电信息采集）中标金额及同比增速 20

图13：18-24年1-9月电力设备出口金额（亿元）及同比增速 21

图14：24年月度电力设备出口金额、同比增速及累计同比增速 21

图15：18-24年1-9月变压器出口金额（亿元）及同比增速 22

图16：18-24年1-9月电表出口金额（亿元）及同比增速 22

表1：电力设备2024年前三季度收入业绩增速对比（百万元） 7

表2：电力设备24Q3收入业绩增速对比（百万元） 8

表3：电力设备24Q3及2024年前三季度毛利率及扣非净利率对比 9

表4：电力设备24Q3ROE拆解及对比 10

表5：电力设备2024年前三季度资产负债率 11

表6：电力设备2024年前三季度及24Q3经营活动现金流量净额（百万元）及同比增速 12

表7：电力设备2024年前三季度固定资产/存货/应收账款周转率（次）对比 14

表8：电力设备23Q2-24Q3合同负债（百万元）及同比增速 15

表9：国内特高压项目工程进度 17

表10：2021-2024年国家电网总部输变电项目主要电力设备中标情况（单位：亿元） 18

一、业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内

我们将行业划分为主网一次设备、二次设备（以主网二次设备为主，也涉及部分配网二次设备）、配网（一次设备和二次设备逐渐融合，故不对一次、二次设备进行特别区分）、电表、数字化五大板块，从核心电力设备企业24年三季报的表现观察各板块的收入增速和盈利能力的变化情况。

电力设备景气度较高，24年前三季度绝大部分公司营收实现同比增长，延续

24H1的积极态势。2021年以来，新能源消纳压力驱动电网投资持续上行，2024年

前三季度电力设备行业24家样本企业中的22家实现营收同比增长（2家营收同比下滑：许继电气、国网信通），与24H1的增长态势保持一致。

图1：电力设备2024年前三季度营业收入及其增速（百万元）

35000

30000

营业收入 营业收入YOY

主网一次设备二次设备

主网一次设备

二次设备

配网

电表

数字化

40%

25000

20000

15000

10000

5000

30%

20%

10%

0%

0 -10%

数据来源：同花顺，

分季度来看，24Q3绝大部分公司营收实现同比增长，但环比略有下滑，符合电力设备行业中Q4和Q2为交付高峰的规律。24Q3电力设备行业24家样本企业中的20家实现营收同比增长，仅4家样本企业营收同比下滑：长高电新、许继电气、国网信

通、江苏华辰。17家样本企业营收出现环比下滑，7家样本企业营收环比增长：思源电气、保变电气、金盘科技、明阳电气、东方电子、扬电科技、三变科技，指向出口和配电设备需求高景气。

电力设备出海增速较快。24Q3思源电气营收同比+29.4%，伊戈尔营收同比

+26.0%，三星医疗营收同比+23.2%，主要受益于海外收入占比较高且交付加速。

图2：电力设备24Q3营业收入及其增速（百万元）

14000

12000

营业收入 营业收入YOY

主网一次设备二次设备

主网一次设备

二次设备

配网

电表

数字化

40%

10000

800