2024Q3医药生物行业业绩综述：行业慢恢复，公司快分化.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\uQ3复盘：行业慢恢复，公司快分化 5

盈利能力：供给侧调整下，景气震荡 9

经营质量：营运效率波动，资本开支更谨慎 10

投资建议 12

风险提示 12

图表目录

图1：2021年以来医药生物各板块收益率情况（%） 5

图2：2021年以来医药生物各板块PE-TTM 5

图3：2006-2024年中国医药制造业景气度分析 6

图4：2017-2024年医药板收入和利润同比增速 6

图5：2017-2024.10医药制造业工业增加值和出口交货值同比 6

图6：2017-2024.10医药制造业营收和利润总额累计同比增长 6

图7：2017-2024.10医药制造业工业增加值和出口交货值数据 7

图8：2017-2024.10医药制造业PPI累计同比数据 7

图9：医药子板块2024Q3盈利公司数量占比 7

图10：医药子板块2024Q3营业总收入合计同比 8

图11：医药子板块2024Q3归母净利润合计同比 8

图12：医药子板块2023-2024Q3单季度归母净利润合计同比 8

图13：医药子板块2023-2024Q3毛利率及净利率环比变化 9

图14：医药子板块2023-2024Q3费用率环比变化 9

图15：医药子版块营运质量分析（以应收账款周转天数计） 10

图16：医药子版块资本支出强度分析 11

表1：2020Q3-2024Q3医药生物板块归母净利润及营业收入同比增速 8

表2：2024Q3医药生物板块盈利能力指标变化 10

表3：2024Q3医药生物板块经营质量指标变化 11

Q3复盘：行业慢恢复，公司快分化

复盘：医药生物子板块普遍调整。2020年以来，医药行业经历了外部环境较大波动，医药生物各板块因供需情况的快速变化而更加分化。2024年1月1日-10月31日，疫苗（-

35.3%）、其他生物制品（-34.5%）、医疗耗材（-31.6%）、线下药店（-27.8%）与医院（-23.9%）板块股价调整较多。从估值来看，2024年10月31日，医药生物板块PE-TTM为31.6X，处于2020年以来历史低位（区间估值为24.2X~58.0X），子板块中估值前后三位分别为医院

（49.15X）、原料药（40.46X）、化学制剂（38.09X）以及医药流通（16.87X）、线下药店（17.27X）与医疗研发外包（25.79X）。

图1：2021年以来医药生物各板块收益率情况（%）

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图2：2021年以来医药生物各板块PE-TTM

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成长性：行业和板块出现数据分歧，我们认为这是结构调整的自然现象。2024年9月，医药工业增加值同比增速创2022年以来新高（+11%）、1-9月份累计同比增速也呈现较好的

恢复，同比增速达到3.1%；医药制造业收入同比增速经历多个季度负增长后，1-9月份也开始回正（+0.2%），不过，我们也发现前三个季度利润同比增速依然较低（-0.4%）；同时，结合二级市场医疗保健板块的营收、利润同比增速，呈现的趋势略有不同，板块营收和利润依然呈现同比负增长，特别是扣非利润增速在前两个季度正增长的基础上，2024Q3却是负增长，显示医药板块依然处于景气震荡阶段，我们认为这种差异更体现了行业处于供给侧调整的阶段，因个股之间表现的差异比较大，板块性数据的参考性大打折扣，甚至对“2024Q3医药行业景气环比是否有改善？”这个问题的答案不确定性增加。

图3：2006-2024年中国医药制造业景气度分析

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图4：2017-2024年医药板收入和利润同比增速

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2024年19月我国医药制造业复苏缓慢，营收增速均低于全国工业整体水平，利润增速高于全国工业整体水平。国家统计局数据显示，2024年1-9月医药制造业规模以上工业企业实现营业收入18447亿元，同比增加0.2%，增速低于全国工业整体收入增速1.9pct；

利润总额2543.9亿元，同比下降0.4%，增速高于全国工业整体利润增速3.1pct。2020-

2022年防疫产品出口对医药制造业带来明显增量，但医药产业结构性调整的趋势并没有