特海国际-市场前景及投资研究报告：海外中餐前景，火锅龙头征程.pdfVIP

特海国际（9658.HK）首次覆盖报告

海外中餐前景广，火锅龙头新征程2024年11月14日

➢特海国际是由海底捞海外业务分拆而上市的公司，主要负责海底捞大中华（中国大推荐首次评级

陆、中国港澳台地区）以外地区的经营。2012年海底捞于新加坡开设首店，随后接连进

驻北美、欧洲、大洋洲等市场，并于2022年将国际业务分拆为特海国际于港交所上市，当前价格：13.32港元

2024年5月实现纳斯达克的双重主要上市。截至2024年6月30日，特海国际已在全

球经营122家门店，覆盖13个国家，东南亚/东亚/北美/其他地区门店占比分别为

60.7%/14.8%/16.4%/8.2%。[Table_Author]

➢经营数据及盈利能力呈上升趋势。24H1公司实现营收3.71亿美元（yoy+14.5%），

客流量1450万人（yoy+17.89%）。分区域来看，24H1东南亚/东亚/北美/其他地区营

收占比分别为54.9%/12.1%/20.7%/12.3%，东南亚为公司最大市场且年度拓店数量最

多，北美地区拓店节奏仅次东南亚为第二大市场，东亚地区自23H2以来翻台率显著提

升。公司UE模型呈向上趋势，2022-2024H1翻台率分别为3.3/3.5/3.8次/天，每家餐

厅平均每日收入1.54/1.63/1.72万美元，同店增长54.0%/8.8%/8.2%，门店经营利润率

为4.1%/9.0%/8.7%，门店表现及盈利能力逐步提升。

➢全球中餐市场大，火锅出海前景广。据弗若斯特沙利文数据，2022年中餐国际市场

规模3061亿美元，在国际餐饮市场渗透率为9.9%，并预计2022-2027年将以CAGR7.8%

的速度继续增长。但国际中餐市场分散，在国际市场上拥有逾10家餐厅和在两个或以上

国家运营的中式餐饮品牌餐厅数量分别仅占国际中式餐厅市场的13.1%和不足5.0%，因

此国际中餐市场有机遇也充满挑战。火锅品来来看，2022年国际火锅市场总规模达343

亿美元，占国际中餐市场的11.2%，特海国际在国内火锅出海品牌中具备门店数量及覆盖

范围双重优势。

➢公司看点：品牌初具优势+管理体系强+供应链管理能力有基础+本土化渗透海外。

1）品牌初具国际知名度：海底捞在2024“全球餐饮品牌价值25强“中位列第14名，

中餐品牌中位列第一。2）连住利益，锁住管理：通过充分授权、师徒制、计件薪酬等方

式实现自下而上协同共享，并以三层管理结构、评级制度、绩效机制建立高效管理体系。

3）延续海底捞供应链管理能力：火锅底料携手颐海共成长，拥有供应商筛选-采购-仓储-

运输等完善的管理链条。4）本地化渗透当地人群并多举措提升顾客体验：通过菜品、餐

厅氛围、主题活动等设计尊重当地习俗进一步本土化渗透；先进技术和非到店就餐服务提

升运营效率与消费者体验，公司在2023年实现非华裔客人占比约50%。

➢投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为8.00亿美元、9.33亿美元、

10.72亿美元；归母净利润为0.21亿美元、0.55亿美元、0.73亿美元，对应11月12日

收盘价PE分别为52/20/15倍，PS分别为1.4/1.2/1.1倍。中餐出海市场空间广阔，公

司刚刚处于盈利能力释放的早期阶段，伴随品牌势能提升及收入端优化业绩有望迎来较大

弹性，作为国内餐饮出海稀缺标的，首次覆盖给予“推荐”评级。

➢风险提示：1）拓店不及预期风险；2）食品安全风险；3）海外运营风险；4）原材

料成本大幅上涨影响盈利风险；5）汇兑风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

单位/百万美元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E

营业收入6868009331,072

增长率（%）23.016.516.714.9

归母净利润