固收深度报告：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？(利率债篇)-241101.pdfVIP

固收深度报

股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规2024年11月01日

律？（利率债篇）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼2020年以来，市场上出现过两次明显的“股债跷跷板”：回顾2020年以liyong@

来出现“股债跷跷板”的时期，主要有两次，一是2020年3月-2021年证券分析师徐沐阳

2月，二是2022年10月-2023年5月。如果再将这两次时间段的股债

情况进行细分，可以再分为三个阶段，其中第二阶段为最明显的“股债执业证书：S0600523060003

跷跷板”阶段。第一次“股债跷跷板”期间：（1）阶段一中上证指数于xumy@

2020年3月23日落入最低点2660.17点，随后触底反弹，而10年期国

债收益率的最低点在2020年4月8日出现，为2.4824%，呈现出“股相关研究

市先上涨，债市后下跌”的特征；（2）阶段二是2020年4月8日至2020《保隆转债：汽车零部件行业龙头》

年7月9日，上证指数一路飙升至3450.59点，10年期国债收益率随之

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上升到3.0809%，该阶段是“股债跷跷板”效应最明显的阶段，持续时

长大约3个月；（3）阶段三中股市波动上行，在2021年2月19日到达《PMI升至荣枯线上，经济运行初现

3696.17点，在此期间10年期国债收益率在2020年11月19日达到高企稳态势》

点3.3487%。在股市震荡期间，债券收益率依然坚定上涨，并且在拐点

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上呈现出“债市先上涨，股市后下跌”的特征。第二次“股债跷跷板”

期间：（1）阶段一中2022年10月31日，上证指数下跌至低点2893.48

点，随后反弹，10年期国债收益率在同日达到低点2.6433%，股市和债

市的拐点同日出现；（2）阶段二中10年期国债收益率在2023年1月20

日上升至本次“股债跷跷板”中的最高点2.9331%，同日的上证指数为

3264.81点。与上一次类似，本次“股债跷跷板”最明显的阶段持续时

长同样大约为3个月；（3）阶段三中上证指数仍然震荡上行，于2023年

5月8日达到最高点3395点，而此时10年期国债收益率已经下行至

2.7484%，和上一次类似，在拐点上“债市先上涨，股市后下跌”。

◼两次“股债跷跷板”利率债和股票表现有何规律？通过回顾上述两轮“股

债跷跷板”时期的资产表现，我们发现两个规律：（1）“股债跷跷板”最

明显阶段的持续时间均大约为3个月；（2）从调整的拐点来看，在转向

股票上涨，债券下跌，即“股牛债熊”时期时，股票通常先上涨，而后

债券再出现下跌。反之，当转向“股熊债牛”时期时，债券通常