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2024年11月4日
安徽合力（600761.SH）制造业/通用设备
全球化、锂电化为矛，弱周期、后周期为盾
——优质国资/央企深度推荐系列（二）公司深度研究
部分市场人士（特别是部分指数类基金）将土方机械、高空作业平台与叉车
默认交易成同一个β，实际是对叉车行业特殊性的根本性忽略。以挖机为代
表的土方设备主要是在固定资产投资（基建、地产等项目）开工前购买或租
赁，偏前置资本开支；而叉车则是建厂完成后工厂采购的工具（下游实质是
电气、制造、仓储、物流等），偏后置资本开支。其间差异性决定了叉车与
挖机完全不同的商业模式与投资属性。同时，现阶段的全球竞争格局决定了
国内叉车企业未来还有广阔的海外发展空间，偏封闭式的应用场景则决定了
市场数据时间2024/11/04
叉车行业快速的锂电化进程。本研究的覆盖标的“安徽合力”作为中国叉车
收盘价(元)：18.59
业内的领军企业，我们认为，随着其国企改革进一步深化、核心竞争力不断
一年最低/最高(元)：15.23/28.50
加强，未来仍具备较大的成长空间。
总股本(亿股)：8.91
总市值(亿元)：165.58
从成长性的角度看，全球化、锂电化为矛
流通股本(亿股)：8.91
从全球化的角度看，叉车行业海外市场空间约是国内市场空间的3倍，不同
流通市值(亿元)：165.58
区域叉车需求的催动因素各有不同。我们认为，从需求增长的本质看：①美
近3月换手率：112.17%
国制造业回流及北美一体化趋势加强是拉动北美区域国内叉车出口增长的
股价一年走势
主要因素。近年来美国非住宅类建造开支始终高于住宅类资本开支，美国本
80%
土开启“再工业化”。同时在美国“近岸外包”、“友岸外包”政策的驱动60%
下，全球制造业掀起赴北美其它区域建厂热潮，未来仍会刺激叉车需求。②40%
欧洲叉车市场整体稳步增长，疫情后中国对欧洲出口总量呈波动上升趋势，20%
0%
随着俄乌冲突后俄罗斯工业品出现系统性紧缺，大面积向中国转单，以及欧-20%
洲其他区域大力推进制造业回流，FDI绿地投资额大幅走高，后续欧洲整体2023/112024/022024/052024/08
安徽合力沪深300
的叉车需求应不会大幅回落。③以印度、巴西、土耳其为代表的新兴市场已
进入快速增长期，中东及非洲市场方兴未艾，随着这些区域工业化水平的不
断提升，未来拥有极大的市场潜力。就安徽合力自身来说，我们测算2023
年其大车（剔除Ⅲ类车）海外市
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