基于层次聚类和动量效应改进风险平价策略.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u风险平价模型实际操作中会遇到诸多问题 3

风险平价组合简介 3

风险平价策略面临的挑战 4

多资产情境下的风险平价模型求解精度和速度难以保证 4

风险平价策略基本不受收益率方向的影响 5

风险平价策略往往难以躲过2008年的资产价格下行冲击 5

通过层次风险平价解决多资产高相关性陷阱 8

层次风险平价简介 8

通过三个步骤实现层次风险平价 9

对资产进行层次聚类 10

对协方差矩阵进行拟对角化 11

循环对切法对资产进行赋权 11

层次风险平价策略的变种 12

层次风险平价策略构建 13

基于动量提升风险预算策略收益 16

围绕夏普比率解构风险预算策略 16

预测夏普比率 18

根据资产动量效应进行夏普比率预测 18

确定风险预算 18

动量风险预算策略构建 19

构建层次风险预算策略 22

资产配置策略收益提升 24

国内资产动量风险预算策略 24

策略构建 24

策略结果展示 25

全球资产动量风险预算策略 26

策略构建 26

策略结果展示 27

5. 总结 28

6. 参考文献 29

7. 附录 30

7.1. 通过凸优化解决多资产风险平价模型求解问题 30

风险提示 32

国泰君安金融工程团队专注于资产配置模型的研究，并于2023年5月27日的《全天候策略和风险平价模型全解析》中选用多资产构建了风险平价模型，并在《大类资产配置模型月报》系列中进行样本外跟踪，近一年多效果不错。本文将针对投资者实际使用中可能遇到的问题，给出风险平价策略的一些改进方案。

风险平价模型实际操作中会遇到诸多问题

风险平价组合简介

风险平价组合（RiskParityPortfolio）是一种通过平衡组合中各资产的风险贡献来分配权重的投资策略。传统的资产配置方法通常基于收益最大化或风险最小化的目标，而风险平价组合的核心理念是使得每种资产在组合中的风险贡献相等。这意味着在构建组合时，需要考虑每种资产的波动性和资产之间的相关性，从而实现风险的最大化分散。风险平价投资组合的投资方法实现了真正的风险分散配置，限制了单个资产风险对投资组合整体的影响，使得投资组合有望在给定的目标风险水平下产生更高的回报。

底层资产的选择主要遵循三个原则：有效性、分散性和流动性。理论上，选择相关性较低、流动性较好、所属资产类别相对丰富的一组资产作为底层资产有助于风险平价组合取得较好的配置效果。

风险平价组合的构建流程始于对波动率的拆解。对于给定资产权重??下，投资组合整体风险即波动率??????：

??????=?????????=???????,??????????????????

(1)

?? ??

然后，将?????? 对??求导，得到各资产对投资组合的边际风险贡献MRC：

??????=??R?w?=1?????Σ????1?2Σ???= Σ??

(2)

??w 2

ξ????Σ??

再将各资产的边际风险贡献与资产权重相乘，则第??种资产对投资组合的风险贡献为：

????????

=????

Σ?????ξ????Σ??

(3)

最后，各资产对投资组合的总风险贡献为：

??

??????=?????????

??=1

??

=?????

??=1

?Σ?????

·

ξ????Σ??

=???? Σ??ξ????Σ??

=?????Σ?? (4)

其中：

??

??????

??Σ

????,??

????

??????

??????

给定资产权重下的投资组合整体风险

投资组合中每个资产的权重各个资产间的协方差矩阵

资产i与资产j收益率的相关系数资产i收益率的标准差

各资产对投资组合的边际风险贡献

各资产对投资组合的总风险贡献

经过上述流程，投资组合的整体风险完全拆分为各资产对投资组合的风险贡献。风险平价的核心是控制各个资产对投资组合的风险贡献（TRC）相等。就此我们可以构建优化函数如下：

?? ?? 2

min???????????????????????????????

(5)

?? ??

??=1??=1

?????? ??

其中：

s.t.?????=1,0≤????≤1,???????=1,0≤??????≤1 (6)

这里的??????表达的是第??个资产的风险预算。风险预算??????=????????/??????是投资者为第??类资产设定的风险权重，表示风险贡献在组合风险中的占比。风险平价指的是