“重估牛”系列报告之四：外有变数，从容应对.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、仍是牛市中的“拉锯战” 1

近期风偏维持高位，资金对弹性的追逐或达极致 1

二、美国大选结果对中国经济与市场构成新的外部变数 3

国内政策面临新的复杂性与变数 3

历次特朗普交易资产表现看短期应对 4

中长期特朗普交易若进一步发展为贸易摩擦的影响 7

三、翻越青山牛仍在的行业配置线索 9

化债回报复苏受益的高胜率资产重估 9

精选内需景气品种，逢低布局核心资产 11

重视供给收缩，困境反转方向徐徐图之 12

风险分析 14

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一、仍是牛市中的“拉锯战”

近期风偏维持高位，资金对弹性的追逐或达极致

牛市第二阶段“拉锯战”，分歧加大但风偏高位支撑结构性机会频现。截至10月24日，沪深京三市融资

余额1.65万亿，创22年2月以来新高，10月8日以来市场高位有所回调，但融资意愿不降反增，显示当前市场仍是牛市思维，投资者情绪延续改善。本周三市日均成交额1.76万亿元，交投保持活跃，呈现指数层面拉锯，结构性机会此起彼伏的特征，10月18日至25日，三市单日涨停个股数量连续超过130只，周内本轮首只“十倍股”出现，均表明当前市场风险偏好仍在高位。

图1:融资余额已达近2年高位 图2:全部A股涨停家数和跌停家数

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

融资余额（万亿） 万得全A（右）

6,500

6,000

5,500

5,000

4,500

4,000

2024-093,500

2024-09

400

涨停家数跌停家数

涨停家数

跌停家数

300

250

200

150

100

50

2021-122022-032022-062022-092022-12

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12

2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

2024-03

2024-06

数据来源：，证券 数据来源：，证券

热点波动大、轮动快，交易性资金对弹性的追求或已达到极致。近期交易层面的一些新特征也值得关注，一是热点波动大、轮动快，我们构造的行业轮动速度指数周内快速攀升，一度接近历史高位，新型城镇化（政策驱动）、自主可控（美国大选驱动）、华为概念（产业驱动）、北交所（极致弹性驱动）等逐步深入；二是资

金追逐极致弹性，若将全市场个股按是否有10%涨跌幅限制分为两组，则弹性标的组（无10%涨跌幅限制）表现要显著超过欠弹性组（10%涨跌幅限制）；三是北证50本周大幅上涨16.6%，率先突破本轮牛市第一阶段高点，但周五冲高大幅回落，动能有所减弱。交易性资金对弹性的追求或已达到极致。

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2024-092024-10数据来源：Wind，中信建投证券2023-04-29

2024-09

2024-10

数据来源：Wind，中信建投证券

2023-05-29

2023-06-29

2023-07-29

2023-08-29

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2024-02-29

2024-03-31

2024-04-30

2024-05-31

2024-06-30

2024-07-31

2024-08-31

2024-09-30

2021-12

图3:近期行业轮动速度快速上行420370320270220170120数据来源：Wind，中信建投证券图4:资金追求极致弹性（股价流通股本加权，9.24为1）

图3:近期行业轮动速度快速上行

420

370

320

270

220

170

120

数据来源：Wind，中信建投证券

图4:资金追求极致弹性（股价流通股本加权，9.24为1）

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

1.0

0.9

2024-06

无10%

无10%涨跌幅限制

2022-03

2022-04

2022-05

2022-06

2022-07

2022-08

2022-09

10%涨跌幅限制

10%涨跌幅限制

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02

行业轮动速度指数2023-03

行业轮动速度指数

2023-04

图5:

图5:北证50率先创出本轮新高

1,4001,2001,0008006004002023-06

1,400

1,200

1,000

800

600

400

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023