固定收益定期：近期信用债交易如何变化？.docx

内容目录

交易有何特征和变化？ 4

机构行为 4

交易结构 7

折价成交 10

2.小结 12

3.风险提示 12

图表目录

图1：近期股债跷跷板效应明显（） 4

图2：信用债利差走势（bp） 4

图3：二永债和非金信用债成交金额（亿元） 4

图4：9.26-10.22非金信用债机构净买入量情况（亿元） 5

图5：近一月基金公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 5

图6：近一月证券公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 5

图7：近一月理财非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 6

图8：近一月保险公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 6

图9：近一月股份行非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 6

图10：近一月城商行非金信用债分期限净买入量情况（亿元） 6

图11：9.26-10.22二永债机构净买入量情况（亿元） 6

图12：第一阶段（9.26~10.10）二永债分期限机构净买入量情况 7

图13：第二阶段（10.11~10.22）二永债分期限机构净买入量情况 7

图14：信用债分类别成交额走势（亿元） 7

图15：信用债分类别成交占比 7

图16：城投债分区域成交占比 8

图17：城投债分重点省份成交占比 8

图18：城投债分剩余期限成交占比 8

图19：存量城投债分不同剩余期限余额占比（截至10月25日） 8

图20：城投债分主体评级成交占比 8

图21：存量城投债分不同主体评级余额占比（截至10月25日） 8

图22：非金产业债分行业成交占比及变动 9

图23：非金产业债分企业性质成交占比 9

图24：非金产业债分主体评级成交占比 9

图25：非金产业债分剩余期限成交占比 9

图26：5年期以上非金产业债和城投债成交情况（亿元） 10

图27：AAA主体评级非金产业债和城投债成交情况（亿元） 10

图28：近一月成交收益率偏离阈值100bp的非金信用债情况（只） 10

图29：近一月折价成交的城投债区域分布情况 11

图30：近一月折价成交的非金产业债行业分布情况 11

图31：近一月折价成交的城投债按主体评级分布 11

图32：近一月折价成交的非金产业债按主体评级分布 11

9月底以来，出台了一系列增量政策，信用债市场明显波动放大，信用利差呈现先上后下。近期信用债市场的两次大幅调整中，交易有何特征和变化？我们进行了梳理，供市场参考。

从信用债收益率和利差来看，我们大致可以将9月底以来的行情分为2个阶段：①第一阶段（9.26~10.10），权益市场大涨，负债端调整，而信用债流动性欠佳，收益率、信用利差大幅走阔。②第二阶段（10.11~10.22），权益市场震荡调整，增量政策以化债为主，信用债收益率、利差大幅压缩。

图1：近期股债跷跷板效应明显（） 图2：信用债利差走势（bp）

资料来源：， 资料来源：，

交易有何特征和变化？

机构行为

从第一阶段到第二阶段，信用债交易量经历了放大-下降-再放大的过程。从日度成交规模来看，9月中上旬信用债成交规模较平稳，二永债和非金信用债的平均日成交规模在2300亿左右。9月24~26日，权益市场上行、增量政策出台，但市场预期有分歧，市场交易量放大；9月27日~10月9日，假期、负债端调整、市场预期过于一致等多重因素作用下，成交量反而有所下降；10月10日，权益市场下行，负债端企稳，市场交易量明显放大，此后，交易量又逐步下行至正常水平。

图3：二永债和非金信用债成交金额（亿元）

资料来源：，

注：非金信用债包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具；剔除周六、日。

分阶段看，利差走阔时，基金公司和证券公司均为净卖出，基金大幅减持非金信用债；理财、货基和其他产品类承接了大部分抛压。利差压缩时，基金净卖出收窄，证券公司、股份行和城商行净卖出增加。理财、货基和其他产品类仍在净买入。

图4：9.26-10.22非金信用债机构净买入量情况（亿元）

资料来源：idata，

注：其他产品类包括：证券公司的资产管理业务、信托公司的金融产品、企业年金、期货公司的资产管理产品、其他投资产品、社保基金养老基金；

其他包括：财务公司、其他、信托投资公司、民营银行、资产管理公司、金融租赁公司、期货公司等。

分期限具体来看，不同机构间信用债交易行为分化明显：

基金公司：基金由于负债端不稳，担心赎回风险大幅卖出信用债。利差走阔时对短久期长久期品种均大幅减持。

证券公司：证券公司在利差压缩时小幅增持5年以上超长期品种，区间内总体呈净卖出。

理财：理财整体负债端受