期货投资学第三章课件.pptVIP

一般来说，严格的无套利定价机制具有以下三个特征：套利活动在无风险的状态下进行，最糟糕的情况是终点又回到起点，套利者的最终损益（扣除所有成本）为零。当然，在实际的交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较罕见。因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险，所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利。*2.无套利的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。由于价格不同，这时通过对价格高者做空头、对价格低者做多头，就能够实现在头寸对冲、不承担风险的前提下获取收益的目标，从而实现套利。由于套利活动的存在会推动市场走向均衡，因此可以互相复制的两种资产在市场上交易时必定有相同的价格，否则就会发生套利活动。由此可以得到的一些基本推论包括：（1）如果两个资产组合在某个时刻的合理价格相等，则这两个组合在另一个时刻的价格也应该相等；（2）无风险组合只能获取无风险收益率。*3.无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。这一点需要以金融市场可以无限制卖空为前提。所谓卖空是指交易者能够先卖出当时不属于自己的资产（俗称做空头），待以后资产价格下跌后再以低价买回，即所谓“先卖后买”，盈亏通过买卖差价来结算。在没有卖空限制的情况下，套利者的零投资组合不管未来发生什么情况，该组合的净现金流都大于零。我们把这样的组合叫做“无风险套利组合”。从理论上说，当金融市场出现无风险套利机会时，每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润。这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量，迅速消除套利机会。所以，理论上只需要少数套利者（甚至一位套利者），就可以使金融市场上失衡的资产价格迅速回归均衡状态。*2、无套利均衡原理的应用价值寻找合理的金融资产定价方法，依据可观察到的变量来确定金融资产价格。股票的非正常套利空间，不良资产。例：四大国有商业银行将1.4万亿元的不良资产按原值卖给四大金融资产管理公司，为其财务带来巨大后遗症。*应用原理总结如下：推动包括期权在内的衍生证券市场的发展；评价经营决策；估价风险债务；工资谈判和分析币值波动。*二、金融衍生品的定价1、金融衍生品的定义2、金融衍生品的分类：（1）从产品形态分：远期、期货、期权和掉期（2）从原生资产分：股票（股票期货、股票期权）、利率（短期利率如利率期货及远期利率；长期利率如债券期货及债券期权合约）、汇率和商品（3）从交易方法分：场内交易、场外交易*在对衍生证券进行定价时，所有投资者都是风险中性的。在所有投资者都是风险中性的条件下（有时我们称之为进入了一个“风险中性世界”），所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。值得注意的是，虽然风险中性假定仅仅是一个人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况，因而成为衍生产品定价中的一个重要原理。*现代金融学衍生金融产品（以期权为主要代表）的定价理论建立在以下5条关于金融市场特征的假设基础上。假设一：市场不存在摩擦。金融市场没有交易成本（包括佣金、买卖差价、税赋等）。没有保证金要求，也没有卖空限制。市场无摩擦假设能够简化衍生金融工具定价的分析过程。假设二：市场参与者不承担对手风险（CounterpartRisk）。这意味着，对于市场参与者所涉及的任何一个金融交易合同，合同对方不存在违约的可能。3、衍生产品定价的基本假设*假设三：市场是完全竞争的。金融市场上任何一位参与者都可以根据自己的意愿买卖任何数量的金融产品，而不至于影响该金融产品的价格。他们都是价格的承受者，不是价格的制定者。假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。如果有两个投资机会的风险相同，则投资者偏好回报率高的投资机会；若它们的回报率相同，则投资者偏好风险水平低的投资机会。假设五：市场不存在套利机会。如果市场上存在着获取无风险利润的机会，套利活动就会进行调整，直到这种机会消失为止。*4、金融衍生品定价的基本原理P425、其他衍生品定价法*****WhatisaBalanceShee