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四季度可能有一波强生产脉冲2024年11月

四季度可能有一波强生产脉冲

2024年11月1日

专题报告

解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010箱：xieyunliang@麦麟玥宏观分析师执业编号：S1500524070002邮箱：mailinyue@重回扩张的背后依旧是强生产。时隔5个月后，制造业PMI再次恢复至荣枯线以上。分项上，助力10月制造业PMI重回扩张区间的依旧是较强的生产，制造业市场的总体需求与9月基本持平，即目前

解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010邮箱：xieyunliang@

麦麟玥宏观分析师

执业编号：S1500524070002

邮箱：mailinyue@

经济的结构性问题出现改变。过去，我们提过的多个经济结构性问题在10月出现改变。一是基础原材料行业景气度持续偏弱的局面被打破，但这种打破依旧靠强生产。二是前期的内需弱、外需强的局面在弱化。在这一背景下，国内生产和需求迫切需要一方支撑起经济。三是政策加码出台下，建筑业景气度上升仍需等待。沥青开工率、水泥发运率和建筑业新订单回升下，建筑业景气度不升反降，显示政策效果显现仍需时间。

四季度可能有一波强生产脉冲。我们前面指出，生产强于需求是种不稳定的结构。生产下行向需求收敛、需求上行向生产靠拢都需要时间，但当前前三季度经济累计增长4.8%的背景下，完成全年5%增长目标的压力增大。10月的先行指标显示当前生产偏强的局面尚未发生改变，甚至生产更强。四季度经济增长压力变大之下，我们认为，为完成全年5%的经济增长目标，四季度可能维持当前生产强于需求的思路，生产再次加速大于需求，或会出现有一波强生产脉冲。

风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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目录

一、重回扩张的背后依旧是强生产 3

二、结构性问题有改变，但仍脆弱 4

三、扩张的持续性需要政策强化 6

风险因素 8

图目录

图1：制造业和非制造业景气度都回到扩张区间 3

图2：生产依旧明显高于新订单 4

图3：10月基础原材料行业改善 4

图4：除了新出口订单和产成品库存，10月表现均不弱于9月 5

图5：8月服务业景气度出现回升 6

图6：10月南华工业品指数出现回升 6

图7：社会集团消费增速连续三个季度为负 7

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一、重回扩张的背后依旧是强生产

制造业重回扩张的背后依旧是强生产的带动。从历史数据来看，2005年以来，多数年份内10月制造业PMI低于9月水平。今年10月制造业景气度指数在9月基础上继续上升，时隔5个月后，制造业PMI再次恢复至荣枯线以上，录得50.1%。分项上，助力10月制造业PMI重回扩张区间的依旧是较强的生产，而制造业市场的总体需求与9月基本持平，即目前经济运行中生产比需求好的局面还没有发生改变。

基础原材料行业是10月制造业整体回升的重要支撑。7月-9月，装备制造业和高技术制造业持续增长，基础原材料行业一直下探。在这期间，高技术制造业和装备制造业的回升对制造业起到了重要支撑作用。但进入10月，装备制造业和高技术制造业略有回落，消费品行业亦再次低于7月-9月的水平，而基础原材料行业景气度回升2.7个百分点，成为制造业整体回升的支撑（图3）。其中，10月基础原材料行业的生产端回升6个百分点回到扩张区间，10月较强的生产主要是基础原材料行业的回升带来。

经济动力的主要抓手还是在生产端，9月社零增长不到4%，但9月制造业投资增速仍高达9.2%，这可能是不可持续的。9月工业企业利润当月-27%，也显示经济体的供需失衡较为严重，9月经济结构已显示出内生动能不足，10月的先行指标显示，PMI原材料购进价格指数表现强于PMI出厂价格指数，生产PMI也远强于新订单（图4），生产偏强的局面尚未发生改变，这或迫切需要政策在未来一段时间内维持一定的支持性。

图1：制造业和非制造业景气度都回到扩张区间

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