基础化工行业复盘十四年启示：化工的四种投资范式.docx

内容目录

为什么化工拥有生生不息的投资机会？ 5

化工拥有四种风格的投资机会 6

景气周期：周而复始，生生不息 6

景气周期风格是化工年初至今的主线 8

超级景气周期诞生的四涨要素 9

欧美供给老化退出是我们的重要机遇 11

景气周期股的估值范式 12

赛道成长：估值的艺术，与盈利形成双击 14

放量成长：化工白马的崛起模式 19

复盘两涨化工白马：市场容量是放量成长的前提 19

涨炼化轮胎：当周期与成长对撞，业绩兑现是关键 22

价值红利：化工资源股的重估 25

投资建议 27

图表目录

图表1：复盘化工2010-2024年初至今的代表性机会 5

图表2：化工四种投资风格以及关键因子 5

图表3：四种化工的投资风格按照波动、成长性可以归类在四个象限 6

图表4：在建工程增速拐点对应板块毛利率见顶底），固定资产增速拐点则预示着毛利率进入下一轮趋势通道

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图表5：过去十年我们经历了一轮完整的化工供给涨周期 8

图表6：年初至今幅居前化工品价格数据截至9月30日，幅跌数据截至10月2日） 9

图表7：制冷剂、TMA、维生素的下游成本敏感性低 10

图表8：第二代制冷剂R22配额竞争格局2013年） 10

图表9：第三代制冷剂配额竞争格局2024年） 10

图表10：全球代表性化工龙头成立时间箭头：红色-中国，蓝色-美国，黑色-欧洲，绿色-日本，黄色-韩国）

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图表11：TMA供给格局的变化 12

图表12：VE供给格局发生的变化 12

图表13：TMA价格上行阶段，正丹股份市值与TMA联动性强TMA，左轴；正丹市值，右轴） 13

图表14：巨化股份归母净利润、所有者权益亿元，右轴） 13

图表15：新和成归母净利润、所有者权益亿元，右轴） 13

图表16：鼎龙股份历史复盘左轴，总市值；右轴，单季度净利润） 15

图表17：雅克科技历史复盘左轴，总市值；右轴，单季度净利润） 16

图表18：半导体ETF与半导体材料市场表现拟合 16

图表19：赛道属性使得联创股份市值幅领先于PVDF、R142b价格幅 17

图表20：锂电池指数与锂电材料市场表现拟合 18

图表21：光伏指数与光伏材料市场表现拟合 18

图表22：规模性子行业是诞生化工巨头的重要土壤截至9月30日，标蓝代表标的为国内上市公司） 19

图表23：万华化学历史市值、半年度分板块毛利润表现复盘亿元） 20

图表24：华鲁恒升历史市值、单季度利润表现复盘 21

图表25：华鲁恒升主要产品2023年全国产值梳理市场规模：左轴；产量：右轴） 21

图表26：恒力石化历史市值、半年度净利润表现复盘亿元） 22

图表27：2020-2021年中国乙烯、丙烯产能迎来快速投放期 23

图表28：丙烯裂解价差跟踪元/吨） 23

图表29：石脑油-原油价差元/吨） 23

图表30：赛轮轮胎历史市值、单季度利润表现复盘 24

图表31：2020年、2023年天胶价格出现两轮上幅 24

图表32：2022年、2024年海运费价格两次冲高回落 24

图表33：中证红利股息率与十年期股债收益率 25

图表34：中国石油历史业绩表现与油价走势相关性 26

图表35：中国石油历年现金分红总额及股利支付率 26

图表36：“三桶油”与代表性红利资产股息率TTM） 27

为什么化工拥有生生不息的投资机会？

复盘十四年，化工几乎年年都有优异的投资机会。化工板块既纵深又宽广：从产业链角度看，化工板块跨越上游资源、中游涨宗品、下游材料；从下游应用角度看，化工板块

更是横跨衣、食、住、行、电子、新能源、医药等诸多应用领域。复盘过去十四年，板块值得重视的投资机会可谓络绎不绝、生生不息，是诞生投资机会的