华帝股份品类拓展贡献增量，渠道整合助份额提升.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与公司估值 4

盈利预测 4

估值分析 5

公司背景 6

地产政策持续放松，提振厨电板块估值 9

套系化集成化为主趋势，新品开启第二增长引擎 12

集成烹饪中心为公司Asp提升的重要抓手 12

公司深耕热水器行业，有望受益于燃热替代红利 13

公司产品定位环比提升空间仍然较大 16

渠道端：改革稳步推进，扁平化带来运营效率提升 17

品牌端：推进高端化和年轻化，品牌矩阵完善 18

百得品牌定位中端市场，辅助公司拓展三四级市场 18

华帝家居为高端定制，辅助公司向整体厨房布局 19

公司具备长期的营销能力和话题打造能力优势 19

风险提示 20

盈利预测与公司估值

盈利预测

收入端：公司集成烹饪中心、热水器快速增长有望带动整体收入端提升。油烟机品类结构化升级，洗碗机、蒸烤一体机放量有望提升客单价，从而带动收入端稳健增长。我们预计2024-2026年公司集成烹饪中心营收同比

+50%/+50%/+50%，油烟机营收同比+3%/+5%/+5%，灶具营收同比

+3%/+5%/+5%，热水器营收同比+10%/+15%/+15%，集成灶贡献营收同比

+10%/+10%/+10%,洗碗机营收同比+20%/+15%/+15%,其他品类预计同比持平。合计预计公司2024-2026年收入同比分别为+4%/+7%/+7%；

2020A2021A2022A2023A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

合计

收入

43.60

55.88

58.19

62.33

65.12

69.60

74.64

yoy

-24.14%

28.15%

4.13%

7.12%

4.48%

6.89%

7.24%

集成烹饪中心

业务占比

0.0%

0.6%

0.8%

1.2%

1.6%

收入

0.00

0.36

0.55

0.82

1.23

yoy

50%

50%

50%

油烟机

业务占比

35.0%

37.5%

36.3%

41.2%

40.6%

39.9%

39.0%

收入

15.27

20.98

21.10

25.65

26.42

27.74

29.13

yoy

-28.59%

37.37%

0.58%

21.59%

3.00%

5.00%

5.00%

灶具

业务占比

23.2%

24.9%

23.6%

23.4%

23.0%

22.6%

22.2%

收入

10.11

13.93

13.74

14.56

15.00

15.75

16.54

yoy

-27.0%

37.8%

-1.4%

6.0%

3.0%

5.0%

5.0%

热水器

业务占比

17.1%

18.4%

20.8%

18.3%

19.3%

20.8%

22.3%

收入

7.47

10.31

12.11

11.44

12.58

14.47

16.64

yoy

-32.5%

37.9%

17.5%

-5.6%

10.0%

15.0%

15.0%

集成灶

业务占比

0.4%

1.0%

1.3%

1.5%

1.6%

1.6%

1.6%

收入

0.18

0.53

0.75

0.92

1.02

1.12

1.23

yoy

137.34%

201.70%

40.57%

23.31%

10%

10%

10%

净水器

业务占比

1.3%

1.0%

1.1%

0.7%

0.7%

0.7%

0.6%

收入

0.55

0.56

0.65

0.46

0.46

0.46

0.46

利润端：虽行业需求端相对较弱使得销售端费用投放效率有所降低，但公司均价与一线品牌差距较大，品牌高端化持续推进，均价提升有望使毛销差维持稳定，随着后续减值计提端风险有所减小，我们预计后续利润率有望小幅提升。我们预计2024-2026年EPS为0.56/0.60/0.66元，同比+6%/+8%/+9%。

yoy

-36.31%

1.93%

14.98%

-28.28%

0

0

0

橱柜/定制家居

业务占比

11.9%

7.6%

8.2%

5.3%

5.1%

4.7%

4.4%

收入

5.20

4.25

4.78

3.29

3.29

3.29

3.29

yoy

15.9%

-18.1%

12.4%

-31.2%

0.0%

0.0%

0.0%

消毒柜

业务占比

3.0%

2.6%

2.4%

2.1%

2.0%

1.8%

1.7%

收入

1.30

1.43

1.38

1.28

1.28

1.28

1.28

yoy

-4.6%

9.9%

-3.3%

-7.1%

0.0%

0.0%

0.0%

洗碗机

业务占比

1.7%

1.1%

1.2%

1.3%

1.5%

1.7%

1.8