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[Table_Page]投资策略|专题报告
2024年9月3日
证券研究报告
[Table_Title]
“工具箱”使用全图鉴
“市值管理”系列一
[Table_Summary]
报告摘要:
⚫引言:新“国九条”以来,新一轮金融供给侧改革定调“以投资者为
[Table_Author]
本”,市值管理考核体系也由国企放宽至全市场,资本运作“工具箱”分析师:
使用蕴藏另类投资线索。本篇聚焦市值管理“工具箱”(并购重组分
红回购股权激励大股东增持定增投资者关系ESG披露),从
结构性数据特征拆分、生命周期偏好差异分析、实施效果回测三大维
度指导投资者如何把握上市公司市值管理契机提升回报率。
⚫海外市值管理经验:(1)美国科技股分红率低而回购率相对高,标普
500十年慢牛涨幅中股票回购贡献76%。(2)日本《伊藤报告》提出
8%ROE目标,多元路径含并购、分红回购。
⚫七类市值管理“工具箱”使用图鉴:(1)并购重组:与IPO存在“跷
跷板”效应(政策发力重点);东南亚/亚太跨境并购显著增加,集中在
先进技术/能源矿产等行业。(2)分红回购:23年分红公司占比新高
(71.8%);根据测算,预计实施ST中超80%触及分红不达标情形;
回购率(尤其是回购注销金额占比约15%)仍然较低。(3)股权激励:
集中科技行业(电子/计算机);标的物股票和期权占比基本保持6:4;
国企激励折价率相对高(央企均值73%);(4)大股东增持:小盘股/超
千亿大盘股/国企增持规模更大;(5)定增:折价收益率稳定在14%左
右;200亿市值以下小盘股占比提升至50%左右;(6)投资者关系管
理:国企调研频次低于民企;(7)ESG披露:半强制披露规则确立(含
上证180/科创50/深证100/创业板指/AH股),独立报告披露率超40%。
[Table_DocReport]
⚫市值管理“工具箱”使用偏好:(1)分行业看,科技行业倾向股权激励哪些行业逆势率先改善?:——24年中报业绩速览
与员工持股;制造/金融/医药行业倾向现金分红;石油石化/钢铁行业倾
向回购;公用事业/金融行业ESG评分领先。(2)分市值看,大市值企
业市值管理工具使用情况显著优于小市值企业。
⚫市值管理“工具项”实施效果评价:(1)并购重组:以业务转型、产业[Table_DocReport]
日股何以创新高?日特估如何看?:——“债务周
链并购为目的的项目市值增幅更高;成熟行业(非银金融/钢铁/电力设期大局观”系列(五)
备)市值增幅更高;国企项目市值增幅更高。(2)回购:3年期效果凸
显;小市值企业市值增幅更高;使用自筹/自有资金方式市值增幅更高。
(3)分红:分红次数越多、分红比例越高的企业市值增幅更高。(4)
股权激励:煤炭/电力/军工行业市值增幅更高;股权激励行权折价率越
高的企业市值增幅更高。(5)定增:定价优于竞价;以重组目的(如资
产置换、资产注入)效果最佳;国企优于民企。(6)大股东增持:小盘
股、传统行业(有色金属/石油石化/煤炭)市值增幅更高。
⚫风险提示:宏观经济下行压力超预期;全球经济修复不及预期;
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