国泰集团多点布局泛民爆类业务，江西民爆骨干企业成长可期-240930-国信证券.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况 6

公司是江西省区域民爆一体化骨干企业 6

民爆业务是公司稳定的现金流及利润来源 10

民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源” 10

民爆行业区域景气度持续分化，矿产资源丰富地区需求依旧旺盛 12

供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升 12

工业炸药原材料硝酸铵价格下行，公司盈利能力有望持续修复 15

电子雷管已基本实现全面替代，公司电子雷管产值大幅提升 16

江西有色金属储量丰富，民爆需求相对旺盛 19

依托江西省资源优势及大股东方产业优势，军工新材料业务成长可期 22

钽铌氧化物：定位产业链中上游环节，盈利水平持续改善 22

钨基材料：生产的硬质合金用途广泛，新签订单实现突破 25

含能材料：项目进展顺利，预计2025年下半年开始交付产品 26

公司高氯酸钾和轨交自动化及信息化业务盈利水平有所改善 27

高氯酸钾：烟花重要原材料，与公司多项业务存在协同作用 27

轨交自动化及信息化业务盈利水平有所改善 32

同业比较 34

盈利预测 36

估值与投资建议 39

风险提示 43

附表：财务预测与估值 45

图表目录

图1：国泰集团发展历程 6

图2：国泰集团股权结构图 6

图3：国泰集团营业收入及增速 8

图4：国泰集团归母净利润及增速 8

图5：国泰集团营收构成 8

图6：国泰集团毛利构成 8

图7：国泰集团各主营业务毛利率 9

图8：国泰集团期间费用率 9

图9：国泰集团现金流情况 9

图10：国泰集团资产、负债情况 9

图11：国泰集团民爆一体化业务营收及毛利润 10

图12：国泰集团民爆一体化各项业务营收及毛利占比 10

图13：民爆行业产业链 11

图14：2020年中国民爆行业产品结构（按产值计） 11

图15：2021年中国民爆行业下游需求占比 11

图16：2017-2024年上半年中国民爆生产企业生产总值 12

图17：2017-2024年上半年中国民爆生产企业利润总额 12

图18：国泰集团工业炸药产能变化 13

图19：国泰集团工业炸药产量、产能利用率 13

图20：国泰集团工业炸药季度销量 13

图21：国泰集团工业炸药销售价格、价差 13

图22：现场混装乳化炸药产品配方 15

图23：民爆生产企业利润率与硝酸铵价格 15

图24：硝酸铵价格、价差走势 16

图25：硝酸铵行业开工率 16

图26：2015-2023年中国电子雷管产量及替代率 17

图27：国泰集团电子雷管季度销量 17

图28：国泰集团工业雷管平均售价 17

图29：国泰集团起爆器材业务营业收入及毛利润 17

图30：中国:PPI:有色金属矿采选业:当月同比 19

图31：江西十种有色金属产量 19

图32：中国有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比 20

图33：江西工业炸药产量及增速 20

图34：江西省内河航道布局规划示意图 21

图35：长赣高铁线路示意图 21

图36：国泰集团军工新材料业务营收、毛利润 22

图37：国泰集团军工新材料营收构成 22

图38：钽下游应用分布 23

图39：铌下游应用分布 23

图40：钽铌产业链上各产品之间的相关性及其下游应用领域 24

图41：公司钽铌氧化物业务营收及毛利润 24

图42：公司自产钽铌氧化物季度营收及价格走势 24

图43：全国钨矿储量分布（2022年） 25

图44：国泰集团钨基材料业务营收和毛利润 25

图45：含能材料分类 26

图46：江苏红光营收、净利润 26

图47：2023年我国四大烟花爆竹主产区烟花行业产值 28

图48：2016-2023年浏阳市烟花爆竹产业总产值 28

图49：2023年中国烟花爆竹出口金额区域分布 28

图50：永宁科技地理位置示意图 28

图51：国泰集团高氯酸钾销量 29

图52：国泰集团高氯酸钾业务营收及毛利润 29

图53：国泰集团高氯酸钾价格、价差 30

图54：永宁科技营收、净利润 30

图55：无人机与助推机构组成示意图 30

图56：小型固体火箭发动机 30

图57：桥丝式汽车安全气囊用电点火具结构图 31

图58：新余国泰营收及净利润 31

图59：公司轨交自动化及信息化业务营收及毛利润 32

图60：公司轨交自动化及信息化业务营收构成 32

图61：太格时代铁路供电综合SCADA系统 33

图62：太格时代营业收入及净利润 33

图63：中国铁路固定资产投资额及增速 33

图64：中国地铁运营线路长