牧原股份公司深度报告：颠覆行业引领创新，龙头护城河深厚-240930-方正证券.docxVIP

正文目录

牧原股份：养殖主业创新发展，全产业链协同合作 6

三十年深耕生猪养殖，稳居行业龙头 6

股权结构稳定，积极开展股权激励计划 7

规模扩张迅速，产业链上下游延伸 8

2024H2行业有望持续高景气 9

生猪价格或进一步上涨 9

行业规模化程度有望持续提升 10

不同养殖模式下成本构成存在差异 11

最小颗粒度精细化管理，各环节创新高效发展 12

多路径协同作用形成明显成本优势 12

饲料需求自产自足，喂养环节一日一配 12

多年创新实践形成独特二元轮回育种体系 15

坚持数字化转型，有效提升管理及生产效率 18

逆势高速规模扩张，稳居行业首位 21

多元融资渠道为业务扩张提供资金支持 22

特有育种体系可实现快速扩繁 24

高效管理为规模扩张奠定基础 25

盈利预测与投资建议 26

盈利预测 26

可比公司估值 26

风险提示 27

图表目录

图表1:公司种养循环结构示意图 6

图表2:公司发展历程 7

图表3:截至2024H1公司股东持股情况 7

图表4:公司股权激励计划 8

图表5:2022年公司总营业收入破千亿元 8

图表6:近年公司屠宰业务稳步开展 9

图表7:公司盈利水平受生猪价格波动影响较大 9

图表8:2021年公司出栏量同比+122.3? 9

图表9:2024上半年生猪价格持续走高 10

图表10:能繁母猪较大幅度去化助力行业供需关系改善 10

图表11:2020-2023年我国猪肉产量逐年提升 10

图表12:生猪养殖行业规模化逐步提升 11

图表13:各生猪养殖模式主要特点 11

图表14:2023年各公司养殖成本构成 12

图表15:2021-2023年公司养殖完全成本处于可比公司低位（单位：元/kg） 12

图表16:2009-2024年豆粕现货价格均高于玉米及小麦价格（单位：元/吨） 13

图表17:2021-2023年公司贸易业务占总营收比重较小 14

图表18:2020-2023年公司饲料产能利用率逐年提高 14

图表19:近年公司饲料产量与出栏量变动趋势基本吻合 14

图表20:2003-2023年公司坚持推进豆粕减量替代行动 15

图表21:2021年公司玉米采购价格超过小麦采购价格（单位：元/吨） 15

图表22:公司根据原材料采购价格动态调整饲料配方（单位：万吨） 15

图表23:公司种猪销售预览图 16

图表24:外三元体系育种图 17

图表25:二元轮回杂交模式图 17

图表26:公司二元轮回育种体系 17

图表27:公司数字化转型进展 18

图表28:公司总部智慧大脑平台运行模式 18

图表29:公司部分智能设备展示 19

图表30:公司基地布局展示图 19

图表31:巨型饲喂机器人展示图 19

图表32:公司饲料生产的智能控制系统 20

图表33:公司种猪智能测定仪 20

图表34:智能测定仪产品优势 20

图表35:新型智能猪舍实现通风、过滤、灭菌除臭 21

图表36:四层过滤装置细菌拦截率高达99.3? 21

图表37:智能巡检机器及多种监测功能于一体 21

图表38:智能巡检机器可配合物联网平台实现远程管理 21

图表39:公司商品猪出栏量快速扩张 22

图表40:公司业务布局广泛 22

图表41:公司多元融资渠道（单位：亿元） 23

图表42:公司募集资金多用于生猪养殖业务扩张 23

图表43:2020年公司固定资产同比增幅达210.3? 24

图表44:公司产能逐步释放 24

图表45:2019年9月我国能繁母猪存栏量降至近年低点（单位：万头） 25

图表46:重点猪企出栏量对比（单位：万头） 25

图表47:公司组织管理架构 25

图表48:公司业务拆分与盈利预测 26

图表49:可比公司估值 26

牧原股份：养殖主业创新发展，全产业链协同合作

三十年深耕生猪养殖，稳居行业龙头

30余年创新发展，生猪产业链全面覆盖。牧原食品股份有限公司始创于1992年，

历经30余年的创新发展，由最初养殖22头生猪成长为年出栏6000万头以上的国内市场规模第一的上市猪企。公司在专注生猪养殖业务，扩张养殖规模的同时向产业链上下游延伸发展，探索种养循环模式以实现资源合理利用。

图表1:公司种养循环结构示意图

资料来源：公司公告，

业务规模及覆盖范围稳步拓展，积极践行可持续发展理念。公司自1993年正式开始生猪养殖业务，规模扩张及养殖技术提升