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证券研究报告固定收益

银行二永债投资一本通（2024年版）

分析师：黄伟平（S0190514080003）

吴鹏（S0190520080009）

杨雪芳（S0190524040003）

报告发布日期：2024年8月8日

前言

⚫2021年以来，伴随着信用债“资产荒”行情的演绎，投资者积极向品种“下沉”要收益，“安全性高+有品

种溢价”的商业银行二级资本债和银行永续债（合称“银行二永债”）逐渐受到投资者关注。特别是在当

前化债背景下城投债资产供给缩量，而银行二永债供给较为刚性，高等级银行二永债拥有“安全性高+有品

种溢价+流动性好”等优势，中低等级二永债也有较高的票息挖掘价值，从资产配置再选择的角度来看，银

行二永债也逐渐成为城投债“资产荒”下的最佳补充。

⚫2021年以来，我们围绕银行二永债发布了多篇框架性的专题研究报告，本文将以下专题进行了更新和完善，

并汇总成册，供各位投资者参阅。

✓专题一：银行二永债投资入门篇——商业银行资本补充工具观察体系与投资方法论。本文初步构建了银行

二永债的投资框架：从供给、需求和定价3个维度，对银行二永债的价值挖掘与风险防范进行了框架性的论

述，并给出投资建议。

✓专题二：中小银行篇——中小银行的风险与机会。风险识别方面，本文从多个维度分析了历史上中小银行

二级资本债不赎回案例特征，构建了中小银行二永债潜在不赎回风险的评价指标与评价体系，并将中小银行

二永债的潜在不赎回风险划分为四档，供投资者参考；机会挖掘方面，本文从中小银行合并重组和地方政府

专项债注资的背景出发，分析和挖掘中小银行二永债的潜在投资机会。

✓专题三：定价进阶篇一——银行二永债利差见底和“止盈”的信号。本文以估值指标作为切入点，同时结

合了宏观层面-政策、无风险利率（国开债走势）、资金利率（主要观察R007表现）和套息空间，中观层面-

机构行为、成交活跃度等指标进行综合考量，对银行二永债利差是否见底进行了讨论。

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前言

⚫2021年以来，伴随着信用债“资产荒”行情的演绎，投资者积极向品种“下沉”要收益，“安全性高+有品

种溢价”的商业银行二级资本债和银行永续债（合称“银行二永债”）逐渐受到投资者关注。特别是在当

前化债背景下城投债资产供给缩量，而银行二永债供给较为刚性，高等级银行二永债拥有“安全性高+有品

种溢价+流动性好”等优势，中低等级二永债也有较高的票息挖掘价值，从资产配置再选择的角度来看，银

行二永债也逐渐成为城投债“资产荒”下的最佳补充。

⚫2021年以来，我们围绕银行二永债发布了多篇框架性的专题研究报告，本文将以下专题进行了更新和完善，

并汇总成册，供各位投资者参阅。

✓专题四：定价进阶篇二——银行二永债是否可以“进攻”的3个信号。本文以2023年8月下旬-10月下旬银行

二永债估值调整为案例，分析该轮调整的原因，并总结论述了调整后是否可以“进攻”需要观察的3个信号。

✓专题五：定价进阶篇三——银行二永债“利率波动放大器”属性失效了么？本文对银行二永债“利率波动

放大器”属性进行历史复盘，并对该属性背后的驱动因素和各阶段投资回报表现进行探讨。

✓专题六：TLAC非资本债券篇——关注TLAC非资本债券阶段性的交易价值。本文从TLAC非资本债券的发

行情况、供给测算、投资价值等维度进行讨论，并提出未来其有望成为银行二永债之外又一重要的交易性品

种。

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专题一：银行二永债投资入门篇

商业银行资本补充工具观察体系与投资方法论