2024年三桶油对比报告.pptxVIP

投资要点;低成本优势明显，构成中海油核心投资逻辑。

中海油维持高资本开支和产量增长。

海上资源储备丰富，助力中海油可持续增长。

盈利预测与投资评级：根据公司增储上产新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年9月23日收盘价对应A股PE分别8.6、7.9、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：1）经济衰退风险；2）油价波动风险；3）新能源加大替代传统石油需求的风险；4）经济制裁风险。;油价持续高位运行，上游业务稳健发展。

政策趋严+成品油需求回暖海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。

天然气顺价持续推进，板块盈利大幅提升。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元。按2024年9月23日收盘价，对应A股PE分别8、7.7、7.5倍，对应H股PE分别5.3、5.1、5倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期；原油价格下跌风险；海外天然气价格上行风险。;中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。

油价持续高位运行，勘探开发业务稳健发展。

政策趋严+成品油需求回暖海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。

成品油消费税改革政策推进，公司竞争力增强。

盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元。根据2024年9月23日收盘价，对应A股PE分别11.2、10.8、10.6倍，对应H股PE分别7.1、6.8、6.7倍。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。;;第一章三桶油业务分析;数据来源：公司官网，东吴证券研究所;1.1业务拆分：中石油;1.1业务拆分：中石化;1.1业务拆分：中海油;1.2上游：油气资源情况–油气储量;1.2上游：油气资源情况–油气产量;1.2上游：油气资源情况–储量寿命;石油特别收益金：

以我们预估的公司原油平均实现价???为基础，根据我国制定的石油特别收益金征收规则。;数据来源：政府官网,东吴证券研究所;自产气：

中石油天然气探明储量位列国内第一，贡献我国超60%的天然气产量。公司拥有全国最大的天然气探明储量，约为中石化、中海油探明储量的8倍。2023年，公司天然气探明储量为5194亿方，其中探明已开发储量、探明未开发储量占比分别66%、34%，尚有较大的开采潜力。在天然气产量贡献方面，中石油是国内天然气产量贡献最大的公司，2023年天然气产量占国内天然气产量的61%，远高于其余天然气企业。中石油在我国天然气领域拥有不可撼动的龙头地位，是保障我国天然气能源安全的排头兵。;;国际天然气价格与原油价格高度相关，LNG波动尤为剧烈，管输气价格相对稳定。2023年初以来，原油价格持续在80美元/桶附近震荡，较上年有明显回落，对气价产生下拉作用；叠加冬季气温偏暖、欧洲有意需求压减以及地缘政治溢价减弱等原因，国际气价出现下行趋势，我国LNG和管输气进口价也环比回落。;1.3下游：炼油化工情况;;;数据来源：国务院，发改委等，东吴证券研究所;数据来源：各公司公告，各项目环境影响评价报告，各项目可行性研究报告，东吴证券研究所;2016年1月，发改委发布《石油价格管理办法》，其中第六条较为明确地规范了国内成品油市场的定价问题，即“当国际市场原油价格低于每桶40美元（含）时，按原油价格每桶40美元、正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶40美元低于80美元（含）时，按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶130美元（含）时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。”;根据2016年1月以来的国际油价和国内汽油、柴油零售价的散点图，可以发现这种规则在实际使用中具有明确的指导意义。当国际原油价格高于80美元/桶时，国内汽、柴油价格基本不再变动，由企业承担成本变动带来的利润削减。当国际原油价格处于80美元/桶时，国内汽、柴油与原油价差分别达到阶段性高点。;;成品油出口配额保持稳定，助力出口油企增收创效。2024年第一批成品油出口配额共计下发1900万吨，同比持平。

两桶油出口配额占比最高，海外市场前景广阔。2024年第一批成品油出口配额已落地，中国石化延续最高点，占

比为3