黄金珠宝行业深度报告：饰品化趋势演绎，新周期龙头革新.pptxVIP

23月以来金价新高并宽幅震荡，终端消费和经销备货意愿弱，板块10X出头的估值已反映市场对行业的预期。动销承压：今年年初以来上海金价已上涨24.5%，金价快速上涨和高波动性导致消费者观望情绪较重，黄金首饰消费乏力。估值低位：4月以来板块持续下行，目前头部珠宝公司市盈率普遍在10X左右，估值处于历史低位，反映了市场对于黄金珠宝消费疲软的预期。龙头公司表现分化，小克重替代大克重+渠道回报率下降+工艺变革和审美觉醒共振，高溢价产品逆势增长，行业从渠道驱动转向产品和运营驱动。行业分化：①投资需求旺盛。投资金条和黄金回购业务快速增长，但毛利率较低，增收但不明显增利；②悦己审美崛起。大克重传统金饰消费趋于谨慎，突出审美设计的金饰表现更优，古法金、金镶钻等高溢价产品逆势增长。供需衍变：①金价扰动，小克重替代大克重，材料属性更弱，对设计和工艺的要求变高；②门店投资回报率下降，渠道扩张或将接近尾声；③工艺革新叠加审美觉醒，悦己需求将驱动黄金饰品化、年轻化。龙头革新：金价上涨带来的行业调整将加速行业由渠道驱动向产品和运营驱动转变，能抓住消费趋势进行自我革新的龙头品牌将充分受益。建议关注：拥有强产品力、灵活适应变化的公司有望在渠道扩张、同店增长、经营效率上逐步兑现。潮宏基：差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，同店增速快，高一口价占比保障门店盈利能力，渠道扩张确定性较强。周大生：珠宝行业最具进取心龙头品牌，年轻管理团队上任，看好渠道和产品改革下产品力和品牌力持续升级。老铺黄金：定位高端黄金珠宝品牌，产品、渠道、服务、品牌均走出一定差异化，开店数量和店效有较大成长空间。老凤祥：珠宝饰品龙头，在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中，老凤祥产品升级与渠道展店并行，业务稳健增长。中国黄金：央企背景黄金行业全产业链龙头，调整期专注产品力提升和全渠道布局，打造“承福金”、“国宝金”等系列产品。曼卡龙：差异化定位年轻女性的轻奢珠宝品牌，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列销售占比增加。

3行业竞争加剧金价波动不确定性风险国内消费市场复苏不及预期??新品推广不及预期

目录1动销承压：金价新高、宽幅震荡，消费者经销商观望2行业分化：投资需求旺盛，品牌和产品型公司表现佳3供需衍变：渠道回报下降、审美觉醒，竞争要素更迭4龙头革新：潮宏基/周大生/老铺黄金/老凤祥/中国黄金5风险提示

24 31.15?黄金珠宝消费的景气度会受金价波动的影响。复盘金价和黄金珠宝社零增速的变化，整体上当金价温和上涨时，黄金珠宝消费表现较好，当金价上涨斜率较大时，黄金珠宝消费会被抑制。2024年3月起，金价屡创新高并在高位宽幅震荡，吸引了投资性需求，但黄金首饰消费乏力。2024年4-8月黄金珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%/-10.4%/-12%，2024年Q1和Q2黄金首饰消费量分别下滑3%/52%。-300-200-1000100200300400500-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072024：上涨斜率过大，抑制需求2016：金价快速上涨，抑制需求2019：金价快速上涨，抑制需求资料来源：Wind，中国黄金协会，浙商证券研究所2014：“抢金潮”影响-3%-52%27%72%-100%-50%0%50%100%150%黄金珠宝社零增速VS上海金价 金饰VS金条销售量增速黄金珠宝社零月同比增速（%，左轴） 上海金价（元，右轴） 黄金首饰消费量同比增速 金条金币消费量同比增速600 200%

24Q2 20%+1.26-2.7%-26.4%-6.7%-9.4%-3.0%-24.0%-10.0%-24.0%FY24Q4 FY25Q1周大福内地直营同店增长自营店24H1加盟店24H1周大生店均收入增长24Q1 24Q2周生生内地金饰同店增长FY24Q4 FY25Q1六福内地同店增长终端消费方面，黄金珠宝龙头品牌同店大幅下滑。金价快速上涨和高波动性导致消费者观望情绪较重，克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎，24Q2港资黄金珠宝品牌周大福、周生生、六福珠宝同店均下滑20%以上，周大生上半年加盟店店均收入下滑接近10%。经销备货方面，经销商倾向于减少库存压力。根据世界黄金协会的调查，在整体黄金珠宝消费疲软、库存周转率下降的背景下，40%的经销商正计划减少黄金产品的库存，来降低资金压力和应对未来的不确定性。部分黄金珠宝品牌同店