可编辑文档：明阳电气-市场前景及投资研究报告：景气度无虞，新能源变压器龙头.pptx

证券研究报告|配电设备|2024年7月22日电力设备与新能源团队?公司深度报告明阳电气（301291）景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发

报告摘要（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动l22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25%、15.20%?的市场份额，位于行业前列；新能源赛道带来高盈利能力，对比同行，明阳电气变压器的毛利率高于同行，主要是由于公司变压器出货主要为海风干变，海风赛道对相关技术参数要求更高，盈利能力强劲。l出海景气度不改，公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型，电网设施老龄化问题亟待解决，国内企业迎来出海新机，通过梳理海外供需对比，我们判断供需缺口仍在，景气度无需质疑。公司逐步全球布局。（二）竞争格局上：35kV以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优l商业模式：框架招标，项目制招标，框架招标中华能、华电、大唐等，按年度进行框架招标。l变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著l公司相关参数行业领先，新能源赛道技术要求严格；通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据，公司产品技术含量高，较可比上市公司同类产品性能占优。l客户优势显著：五大六小发电集团合作时间久，客户关系维护新方案研发服务响应能力强。?我们预计公司2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元，归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元，EPS分别为2.07/2.69/3.11元，PE为17/13/11倍，给予“推荐”评级。?风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。2

目录CONTENT三大产品线布局，盈利能力优异12行业：受益于新能源高景气度，接入需求高增行业：间接出海为主，出海蓄势待发3公司：技术参数领先，客户优势显著45盈利预测风险提示3

公司简介：智能电气解决方案提供商，股权结构相对集中l公司为明阳集团旗下输配电核心子公司，专注于新能源领域智能电气解决方案提供。公司前身明阳有限于2015年成立，在2019年与中山明阳完成重组，自此业务从输配电及控制设备研发拓宽至箱式变电站、成套开关设备和变压器。l股权结构相对集中，有助于企业长期稳健发展：ü公司大股东为中山明阳，实控人与明阳智能一致，即为张传卫。ü总经理郭献清长期深耕变压器行业，持股比例5.61%。公司发展历程ü慧众咨询5.14%、华慧咨询4.21%为员工持股平台（少数管理层）2023年2019年2015年明阳电气股权结构公司于2023年6月30日在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网、两大EPC单位、通信运营商、能源方案服务商等知名企业建立了长期业务合作关系。2019年与中山明阳的业务重组完成后公司主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。中山明阳与郭献清共同出资设立。2015年公司设立以来一直从事输配电及控制设备的研发、生产和销售业务主要经营模式未发生变化。4资料：wind，公司公告，方正证券研究所

主营业务及主要产品l公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售。l主要产品：ü箱式变电站系列：按照一定的接线方式，将高压开关设备、变压器设备和低压开关设备等组合在箱体内的成套配电装置，包括预装式变电站和组合式变电站。通过智能配电自动化终端对系统和设备的运行状态施行监控、保护与通信。ü成套开关设备：发电、输电、配电和电能转换有关的开关电器以及开关电器相关联的控制、检测、保护及调节设备的组合统称。ü变压器：包括干式电力变压器及各类特种变压器、油浸式电力变压器、新能源箱式变压器系列，产品广泛应用于新能源（海上风电升压系统）、电网及重大市政工程。明阳电气主要产品构成明阳电气主要产品分类示意图箱式变电站成套开关设备变压器5资料：Wind，明阳电气招股说明书，方正证券研究所

下游应用风光为主，箱变贡献收入主力l业务结构：2023年公司箱式变电站、成套开关设备、变压器分别实现收入34.58亿元、5.09亿元、6.88亿元，占比分别为70%、10%、14%。ü箱式变电站：公司箱式变电站产品市场竞争力不断提升；国内风光大基地建设景气高，下游客户采购量增多。ü成套开关设备：低压开关柜市场化程度较高，受2021年海风“抢装年”结束影响，海风产品市场需求提前释放，公司2022年海风领域的成套开关设备收入大幅下降，2023年看有所回暖。ü变压器：风电、光伏市场高景气度，风电、光伏及储能客户大幅增加了对公司干式变压器的采购，公司变压器销售逐年快速增长。l下游应用：产品主要用于新能源（风电、光伏、储能）、数据中