可编辑文档：旅游零售行业市场前景及投资研究报告：他山之石，日本观光立国政策.pptx

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告他山之石：日本观光立国政策的启示——旅游零售行业专题2024年8月8日

核心观点?日本观光立国战略回顾：?战略提出背景：日本经济陷入低迷后，亟需新兴支柱产业。1992-2002年，日本GDP增长低迷，同时面临人口老龄化、巨额贸易逆差、国内消费力低迷等问题。2003年日本首提观光立国战略，2006年通过《推进观光立国基本法》，目的在于大力发展入境游市场，通过吸引更多境外、境内游客到日本消费，扩大内需。?2013-2019年，日本政府进行了近30次签证放宽，涉及日本、印度、东南亚国家、乌克兰、俄罗斯等数十个国家和地区，包括引入多次往返签证、简化签证申请材料、护照预登记制免签、放宽经济条件、放宽多次往返签证发放条件等。?日本观光立国战略的成效：?1）日本入境游人次从2009年的679万人次增长至2019年的3188万人次，CAGR达16.7%，并于2015年超过出境游人次。?2）旅游业对日本GDP的贡献率由2009年的5.5%提升至2019年的7.3%，2018年超过30%的旅游收入由入境游贡献。?3）日本百货免税商品销售额由2014年的539亿日元增长至2018年的3396亿日元，复合增速58%。?4）入境游极强的刺激了当地住宿需求，2014-2019年日本酒店CPI持续增长，涨幅显著高于整体CPI。?我国旅游消费产业或迎新发展机遇：?全球旅游业需求旺盛，2023年旅行支出占比超过2019年：根据TourismEconomics数据，2023年全球消费者旅游消费支出占比超过2019年。?中央近期多次点评旅游消费，旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业：我国提出“旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业”。2024年8月5日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提到激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力。?我国入境游发展处于早期阶段，2019年我国入境游收入对GDP的贡献率仅0.5%，对经济总量的贡献度低于国际平均水平。?我们预期后续政策端有望进一步支持我国旅游业发展，包括假期调整、消费券发放等，充分挖掘旅游产业潜力：我们认为后续我国在假期安排、居民旅游消费意愿提升等方面均存一定优化空间，具体包括：（1）假期制度优化。（2）加大旅游消费刺激力度。（3）免税零售方面，我们预期未来市内免税店或有望推出，进一步完善游客购物体验。投资建议：我们预期行业未来或有望迎来更多政策优化利好，带动我国旅游业新一轮发展机遇，因此我们建议加大对旅游行业的配置，并建议关注以下方向：（1）稀缺优质景区、演艺，未来基础设施改善打开客流。瓶受颈益标的包括九华旅游、峨眉山A、长白山、宋城演艺等；（2）休闲度假酒店，行业发展方兴未艾，正成为家庭旅游选择新趋势。受益标的包括君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等；（3）免税零售，消费税改革+出入境持续放开，免税零售优势有望持续凸显。受益标的包括中国中免、王府井等；（4）旅行社，出入境政策优化，驱动行业加速复苏，受益标的包括众信旅游等。?风险提示：居民消费力低于预期；旅游政策不及预期；天气、疫情、自然灾害等风险。2

目录1日本观光立国计划回顾02我国旅游消费产业或迎新发展机遇03投资建议04风险提示3

日本观光立国计划回顾014

日本经济高速增长阶段，出境游发展显著高于入境游?为缓解巨额贸易顺差，1987年日本出台《海外旅行倍增计划》：70-80年代，日本出口贸易持续高增长，由此形成巨大贸易顺差，为了缓解欧美各国对日本巨额贸易顺差的不满，1987年日本出台《海外旅行倍增计划》（目标是在1987-1992年5年内将日本出境游客人次从500多万增加至1000万人次），希望通过鼓励出境旅游消费缓解贸易顺差。?日本出境游快速增长使得日本成为全球最大的旅游服务贸易逆差国：随着日本出境游的快速发展，日本逐渐成为全球最大的旅游服务贸易逆差国，1996年日本旅游贸易逆差值达到峰值3.6万亿日元，其后绝对值略有回落，但始终占服务贸易逆差总值的比重50%以上。1964-2002年日本出入境游客人次（单位：万人次）1996-2002年日本旅游服务贸易逆差值及占比5

日本经济陷入低迷后，亟需新兴支柱产业?广场协议后，日本经济泡沫破灭，长期陷入经济低迷：90年代日本股市、楼市价格在持续泡沫化后迎来破灭，居民家庭资产负债表持续恶化，紧接着迎来人口老龄化、少子化等一系列社会问题，国内消费长期低迷。在此背景下，日本亟需新兴的支柱性产业和经济增长点。1960-2022年日本GDP及年增长率1950-2020年日本总和生育率及老龄人口比例6

日本确立“观光立国”战略，成为拉动内需的重要手段?2003年日本首提观光立国战略，2006年通过《推进观光