二片罐格局预期改善，原材料回落业绩加速释放.pptxVIP

4、海外对标：格局集中，高盈利水平

海外需求稳步增长，龙头份额集中，整体高毛利率水平。根据波尔，北美22年金属包装需求约为1650亿罐，至27年需求复合增长率2.6%，欧洲区域22年金属包装需求约为1200亿罐，至27年需求复合增长率4.6%。北美金属包装产业CR2达到67%，核心龙头形成市场垄断，欧洲金属包装集中度相对较低，但整体仍达到60%。较高集中度源于行业自1990年来持续的整合进程，且持续整合过程中，龙头议价能力提升，盈利能力逐步改善，当前波尔、皇冠毛利率均在20%左右。

5、投资建议

两片罐行业格局改善在途，推荐关注金属包装投资机会。当前看，格局改善有望成为本轮金属包装投资机会的核心催化，长期看需求端随着罐化率提升逐步改善的逻辑仍在持续验证，核心龙头后续产能规划较少，伴随长尾产能逐步出清，参考海外龙头成长历程，行业供需改善将逐步带来产业链整体盈利能力提升，建议关注奥瑞金（24年PE12X）、昇兴股份（24年PE9X）、宝钢包装（24年PE19X）。

6、风险提示

产业整合进展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。;;

收并购有序推进，行业集中度预期提升;宝钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中;宝钢、奥瑞金计划收购中粮包装，行业格局有望集中;

供需复盘：短期失衡将延续;金属包装需求稳步增长，替代逻辑持续演绎。2023年金属包装容器及材料制造完成累计主营业务收入1505.62亿元，同比-1.56%，受竞争环境承压与原材料下行影响，值得注意的是金属包装对玻璃包装的替代持续演绎。23年金属包装占包装行业比例13.05%，同比+0.84pct，而玻璃包装23年占比5.23%，同比-0.99pct，预计随着环保政策持续推进，金属包装份额有望持续提升。;金属罐主要包括三片罐与二片罐。三片罐通常也叫马口铁三片罐，所用材料通常由马口铁组成，三片罐由身、罐底和罐盖三部分组成，罐身有接缝、罐身与罐底和罐盖卷封。常用于食品、饮料、干粉、化工产品、喷雾剂类产品的罐装容器。二片罐主要由铝制成，其是由罐盖（顶，下同）和带底的整体无缝的罐身两个部分组成的金属容器，这种杯状容器的成型方法属冲压加工，所以二片???也常称为冲压罐，两片罐应用在各类啤酒、饮料中。

三片罐格局稳定，客户强绑定。根据智妍咨询，22年金属包装CR3达到66%，其中奥瑞金占比27%，嘉美包装20%，昇兴股份19%，三片罐的核心厂商与下游客户强绑定，其中奥瑞金绑定国内红牛，嘉美包装绑定养元，而昇兴核心客户为天丝红牛，他们均有较强的绑定关系，整体行业投产节奏与下游客户需求扩张同步，对应三片罐构成这些企业业绩基本盘。本文重点分析历史供需波动较大，当前格局有望优化的两片罐。;图表：宝钢包装两片罐均价（元/片）;2012-2015;罐化率稳步提升，对比海外仍有较大提升空间。罐装啤酒较玻璃瓶性价比更高、更为环保（铝罐可100%回收），且电商大趋势下，罐装啤酒需求持续抬升。根据欧睿数据，2023年我国啤酒罐化率仅为30.8%，同比增长0.9pct，与美英日等国家65%以上的罐化率仍有较大差距，长期看提升空间广阔。;2012-2015;2016-2019;2020;2020;龙头对比：宝钢经营高效率，两片罐盈利弹性显著;;;Q3;03;;04;复盘看海外金属包装龙头有三轮产业整合：

1990-2000：皇冠多元拓展，波尔聚焦金属包装。该阶段皇冠拓展了塑料包装业务，波尔更为聚焦，剥离玻璃包装业务并进行了中国市场拓展。

2000-2010：波尔延伸上游，皇冠聚焦金属产品。波尔收购了两家铝原材料公司向上游延展，同时继续聚焦主业扩大金属包装业务，皇冠转变策略，将塑料包装、化妆品业务逐步剥离。

2010至今：行业整合持续稳步推进。该阶段皇冠的产业整合更为频繁，波尔收购了全球头部公司Rexam并进一步聚焦主业。;;10;

投资建议;综合看，两片罐行业格局改善在途，9月或迎来重要催化，推荐关注金属包装投资机会。短期看9月宝钢包装收购或落地，格局改善有望成为本轮金属包装投资机会的核心催化，长期看需求端随着罐化率提升逐步改善的逻辑仍在持续验证，核心龙头后续产能规划较少，伴随长尾产能逐步出清，行业供需改善将逐步带来产业链整体盈利能力提升，建议关注奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装。

奥瑞金（24年PE12X）：稳健推进收并购，新能源构建第二成长曲线。公司本轮要约价格比宝武集团要约价高约5%，此外获得了核心股东承诺，从交易角度看具有优势，当前稳步推进相关审批工作，若成功收购奥瑞金将成为两片罐行业绝对龙头。另一方面公司积极推进新能源结构件业务，有望逐步成为第二增长曲线。

昇兴股份（24年PE9X）：天丝红牛柬埔寨稳健增长，受益格局改善。公司三片