零跑汽车(9863.HK)更“亲民”的新势力，开启合资新时代.pptxVIP

投资建议1我们的核心观点：整体来看，零跑汽车打造”中国市场+海外市场+Tier1“的独特商业模式，国内业务为公司的基本盘，采用全域自研，带来极具竞争力的产品，从而形成规模优势，实现盈利，带来商业正循环。海外市场，公司采用轻资产模式，借助Stellantis集团在全球范围内的渠道网络、售后服务体系等商业资源，实现双赢。同时，公司进行核心零部件外供，开拓新的业务增长曲线。我们认为海外市场将促进零跑获得持续增长动力。低碳环保依然是全球大势所趋，且当前欧洲市场电动化渗透率依然较低；零跑车型组合满足欧洲市场用户特征和购车需求，即使叠加关税，仍然具备较强竞争力。全球化阻力愈发加大，各国出台汽车产业保护政策，管控核心风险是关键。充分整合stellantis全球的销售、制造网络，将大幅降低市场进入风险和投资回报周期，我们看好零跑独特的出海商业模式将带来巨大差异化优势。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为280/540/790亿元，归母净利润为-27/-6/6亿元，EPS为-2.02/-0.44/0.45元。采用PS法为公司估值，公司2024年9月18日收盘市值284亿元，对应2024/25/26年PS为1.01/0.53/0.36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：车市需求不及预期，出现大幅度下滑；价格战超出预期。

目录2一、打造”中国市场+海外市场+Tier1“的独特商业模式二、核心技术全域自研三、销量跃进新势力前列四、利润水平迎来变化五、欧洲汽车市场现状六、与Stellantis合作，拉开海外布局新篇章七、投资建议与风险提示

1打造”中国市场+海外市场+Tier1“的独特商业模式3

1.1公司发展历程资料来源：招股说明书，公司官网，电动邦公众号，爱车兵团公众号，汽车维基公众号，华西证券研究所零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业。公司成立于2015年12月，创始人朱江明先生在电子及人工智能技术领域拥有近30年经验，管理团队多元化背景，包括来自丰田、博世、艾默生以及三星电子等世界知名企业。公司业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司坚持以用户为中心的价值主张，为用户的出行和生活创造最大价值。图1：公司发展历程2019年2015年2020年2021年12月，浙江零跑科技公司成立1月，首款电动轿跑S01上市9月，C系列出来，中型纯电SUVC11上市2022年9月，零跑汽车于港交所上市并发布C012023年2024年3月，C10车型上市；4月北京车展，C16车型开启预售43月，C11增程板上市，成为首家“纯电+增程”的新势力10月，Stellantis入股零跑国际收购新福达，获得独立的汽车生产资质5月，T03车型上市，年销破万

1.2股权架构清晰零跑汽车股权架构清晰，根据公司2024年1月19日公告，金华产投和武义金投将对公司进行认购，认购完成后，由朱江明先生、傅利泉先生、杭州芯图、宁波华凌、宁波华旸、宁波景航、宁波顾麟、万载明昭组成的单一最大股东集团将占比23.21%，StellantisN.V.占比21.02%。根据招股说明书，2016年2月，傅利泉与朱江明签署一致行动协议，如果双方出现分歧，以朱江明的决策为准。图2：公司股权穿透图浙江零跑科技股份有限公司21.0223.21朱先生、傅先生、杭州芯图、宁波华凌、宁波华旸、宁波景航、宁波顾麟、万载明昭StellantisN.V其他55.77资料来源：公司公告，华西证券研究所5

1.3双工厂积极扩产零跑汽车，在金华工厂拥有年产能42万辆整车和核心三电零部件配套生产能力。金华工厂占地面积超过367,000平方米，建筑面积超过220,000平方米，于2021年8月开始运营，具体包括年产能42万辆整车的一车间和二车间；年产能50万套的电池系统生产车间；年产能60万套的电驱系统生产车间；以及年产能50万套的核心电子零部件生产车间。2022年，公司在浙江杭州新建工厂，预计新工厂占地面积将超过542,000平方米，以扩大生产能力。图3：金华工厂俯瞰图图4：公司工厂及产能资料来源：公司公众号，华西证券研究所6

1.4【1+N】创新销售模式截止2024年6月底，零跑汽车共有474家销售门店，328家服务门店，覆盖187个城市，下半年渠道布局将全面加速。公司采用创新的「1+N」模式，即1个具有4S服务功能的区域中心店支持本区域内若干个（「N」）展示店。区域中心店以标准化的流程，引导区域内其他展示店，使形成区域化、模块化优势，同时兼顾成本、品牌及服务等，并以城市经理来管理、赋能各区域门店体系，协助优化浏览