A股市场资金研究系列(三)：中长期资金的资产配置有何历史特征？.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性 4

二、 资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响 5

保险资金：权益类历史仓位稳定在12%-14% 6

社保基金：2016年曾披露权益流通市值仓位为21.4% 7

主动权益基金：近两年在八成高权益仓位运行 8

三、 风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格 9

成长/价值风格：险资与社保重仓金融风格，公募重仓成长风格 9

大/小市值风格：绝对收益资金更偏好大市值高分红公司 11

被动收益风格：保险资金持续增配ETF，结构上以规模指数型为主 12

四、 行业比较：绝对收益资金长期稳定重仓银行股 13

配置特征：险资、社保长期重仓银行股，公募基金2023年偏好电子和医药 13

交易特征：险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动 13

五、 风险提示 20

图表目录

图表1 2023年险资全部持股市值占A股总市值4.3% 5

图表2 2022年险资在公募基金资金来源中占比6.3% 5

图表3 2023年底保险资金运用余额达27.7万亿元 6

图表4 2023年底险资占A股总市值比重达4.3% 6

图表5 2023年底险资投资股票和证券投资占比12.0% 7

图表6 2023年底保险资金投资收益率为2.2% 7

图表7 2022年底社保基金规模达2.9万亿元 8

图表8 2016年底社保基金占A股流通市值比重为1.1% 8

图表9 2023Q4主动权益基金份额净减少839.3亿份 9

图表10 2023年末主动权益基金占A股总市值4.0% 9

图表11 2023年末主动权益基金股票仓位为84.8% 9

图表12 主动权益基金投资收益变化与A股相关性较强 9

图表13 保险资金2010-2023年金融仓位平均在60%以上 10

图表14 社保基金2019年以来金融仓位平均近50% 10

图表15 公募基金白2015年以来成长仓位平均近40% 11

图表16 2023年险资、社保持股平均市值为公募的2倍 11

图表17 2023年持股平均股息率：社保＞险资＞公募 11

图表18 2023年险资对沪市ETF日均持仓翻倍增长 12

图表19 上半年股票型ETF前十持有人中险资占18.5% 12

图表20 2024上半年险资配置规模指数ETF比例过半 12

图表21 2024上半年险资主要配置大盘ETF 12

图表22 2023年险资、社保相对公募超配银行比例分别达到41.3%、36.9% 13

图表23 险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动 15

图表24 2023年电子行业在公募基金的仓位提高4.6%至14.7% 16

图表25 险资重仓的银行、房地产在2023年有所减配 16

图表26 社保重仓的银行股在2023年进一步增配 17

图表27 公募偏好的电子、医药在2023年进一步增配，食品饮料、电力设备及新能源有所减配 17

图表28 险资与社保2023年主要新增持股行业基本一致 18

图表29 2024上半年保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业行业持仓占比提升0.3-0.8个百分点 18

图表30 2024上半年中国平安OCI股票投资规模较高 19

图表31 上半年新华保险、中国太保OCI股票占比提升多 19

图表32 2013-2023年险资权益仓位在1-4月以及11-12月的历史平均仓位相对较高 19

图表33 保险资金权益仓位的月度变化随市场季节效应波动 20

一、引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性

格雷厄姆曾说，“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”

2023年，我们市场资金研究系列的第一篇报告《境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？》重点研究了境外资金对A股投资的交易特征、行业配置特征以及潜在影响；2024年，以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，保险资金的权益投票器如何运作也是当前市场越来越关注的方向。根据9月24日证监会主席吴清在国新办新闻发布会上的讲

话，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。与此同时，人民银行、国家金融监管总局、证监会等推出一系列新政支持长期资金入市，