新势力如何跨越盈亏平衡点？.pptx

;3;1、从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡？;5;6;;◥在盈利前理想汽车保持了保守的资本开支投入模式，成为公司毛利率稳定的关键因素。

◥资本开支方面，理想汽车仍处于投入阶段，2022年后由于收购北京工厂、建设超充站逐步增加CAPEX。由于2022前理想汽车CAPEX保持相对较低水平，2022年各季度折旧较低，成为2022Q4盈利的关键。折旧来看，理想汽车折旧保持平稳增长，2022H2同比增速见顶后持续下降。

◥进入盈利阶段后，由于2022年后过快的资本扩张导致折旧较高，2024Q1无法保持高销量的情况下使得毛利率显著降低，营业利润为负，资本投入节奏也是影响新势力车企保持盈利能力的关键因素。;;◥理想汽车跨越盈亏平衡我们认为主要原因有三：;;◥赛力斯费用与收入同步增长。2023Q3/2023Q4/2024Q1期间费用分别为17.4/40.5/48.1亿元。

◥赛力斯是华为在智选模式的重要合作伙伴。华为与车企联合研发产品、提供零部件，并参与和管理造车流程，同时利用华为的渠道和品牌帮助车企卖车。同时，华为通过全国多家体验店，利用品牌赋能、渠道网络、门店营销人员等资源，为车企提供品牌赋能和营销支持。在这种商业模式下，赛力斯的销售、研发费用保持了与销量、收入的同步增长。2023Q3/2023Q4/2024Q1销售费用分别为9.4/27.9/34.1亿元，其中广宣、店面建设及服务费增长明显；2023Q3/2023Q4/2024Q1研发费用分别为4.2/6.1/9.5亿元，职工薪酬、折旧、委外研发是增长明显的部分。;◥赛力斯车型结构和品牌结构持续改善，问界销量在2023Q3开始快速提升。2023Q3问界M7改款上市，产品结构优化。赛力斯销量的快速提升，2023Q3/Q4销量分别为4.5/11.6万辆。2023年9月M9发布会后订单火爆，2024Q1开始交付，2024Q1/Q2销量分别为11.4/12.2万辆，其中M9分别为1.1/4.8万辆。2023Q3-2024Q2进入收入快速放量阶段。;;◥2024Q1，赛力斯实现了毛利绝对值大于期间费用。我们认为主要赛力斯实现盈亏平衡的原因：

◥费用情况：考虑商业模式的不同，费用与收入保持同步增长；

◥产品结构：受益于华为的赋能，高ASP车型占比提升带动公司毛利率上行；

◥规模效应：销量快速提升，带动收入和毛利提升，实现盈亏平衡。;2、如???判断尚未盈利车企何时盈亏平衡？;;◥费用端：小鹏汽车进入费用控制阶段。单季度保持在30亿元左右。

◥研发人员数量和销售人员数量逐步下降。2022Q3-2022Q4在消费端调整组织架构引入木星计划，实现销售效率提升。;;◥车型节奏及规划来看小鹏X9在2023Q4发布，上市后销量势头良好，2024Q1/2024Q2销量分别为0.79/0.53万辆，成为小鹏2024年上半年的核心车型。2024年8月发布MonaM03，预计9月开始交付。同时小鹏开启海外市场，加速覆盖新加坡、欧洲等市场。

◥小鹏汽车ASP保持基本稳定，短期由于MonaM03车型上市单车ASP或下降至20万以下，2025年随着新车型上市和高单价车型占比提升，有

望实现ASP的升级，未来稳态ASP或保持在20-22万区间。;;;◥小鹏费用控制能力增强，2024Q2费用率环比下降，毛利率环比提升，未来有望盈利，主要原因如下：

◥费用情况：当前小鹏汽车经营效率提升，费用绝对值保持稳定，费用率有望持续下行；

◥其他业务：与大众合作深化，服务及其他收入绝对值提升，有望加速跨越盈亏平衡；

◥海外市场：海外市场利润率更高，有望带动汽车销售毛利率提升；

◥规模效应是关键：新车周期加速兑现，车型周期有望带动销量提升，ASP逐步回升；;;3、投资建议;;4、风险提示;1、宏观经济增速不达预期，导致汽车销量不达预期。汽车销售与可支配收入相关，受宏观经济的影响，导致汽车销量不达预期。

2、收入确认节奏导致盈利不达预期。小鹏汽车和大众的合作收入确认节奏不达预期，导致盈利进程不达预期。

3、跨市场比较风险。报告中标的涉及A股市场和港股市场，不同市场估值差距或影响判断。;分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们

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