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01核心资产的配置与基金优选：重拾质量

0102030405为什么选择核心资产核心资产：不仅是大盘目录配置核心资产的基金优选总结风险提示*

01.为什么选择核心资产*

01经济增速放缓，迎来高质量发展??“退潮之后，才知道谁在裸泳”。近年中国经济发展阶段加速演变，2012年以后我国的经济增长中枢逐步下移，随着进入新的稳态，投资者才逐渐意识到并不是所有的行业和企业都能持续稳定盈利。高质量发展下，巨型龙头企业加速崛起。在以供给侧改革为代表的一系列措施的推动下，产能加速出清，核心资产优势不断提升，其凭借相对健康的财务状况，逆势扩张，逐渐用低成本产能取代高成本产能的市场份额，市场分化加大。图表1：全球主要经济体经济增速及预测（%）图表2：世界500强企业中国企业数量明显增加151601401201431451421331331201051151101061009510080796960490374026222215161211112010-50中国美国全球发达经济体新兴市场和发展中经济体资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*

02行业内分化加剧??在新稳态中，行业内部的分化要大于行业之间的分化。在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段，龙头企业可以通过行业整合提升市占率，并获得更强的定价权，进而提升研发能力和效率；此外，核心企业也更容易获得融资支持，进一步推动盈利改善，而形成正循环。分别计算全部行业各行业所有成份股中归母净利润增速最高10%与最低10%组合的归母增速中位数之差，从结果来看除个别赛道拉动的年份，行业内部的盈利增速分化更为明显；从市场涨跌来看也是同样结果，部分公司已走出独立行情。图表3：行业内个股净利润增速的离散度高于行业整体增速的离散度1200%图表4：行业内个股涨跌幅的离散度高于行业整体涨跌幅的离散度250%1000%800%600%400%200%0%200%150%100%50%0%行业净利润增速离散度行业间个股净利润增速离散度行业年度涨跌幅离散度行业间个股年度涨跌幅离散度资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*

03市场“二八效应”初现??市场分化下，行业集中度逐年提升。行业内部持续分化的直观结果就是出现行业集中度的提高，从申万二级行业的营收TTM集中度变化来看，营收前10%公司的市占率在2015-2021年出现明显提升，前25%企业市占率均值也在逐年提高，当前约70%。头部集中明显，6%的个股占据82%的净利润。沪深300指数以300只成份股覆盖了整个A股市场58%的市值、59%的营业收入、和82%的归母净利润，核心资产的“二八效应”已现。图表5：中国A股的估值仍处于相对低位，配置性价比较高图表6：从市值、营收、净利润维度上，A股龙头的二八效应初显60%80%70%60%50%成分股数量50%40%30%20%自由流通市值市值营业收入归母净利润0%20%40%60%80%100%二级行业前10%营收集中度均值二级行业前25%营收集中度均值(右轴)沪深300在全部A股中的占比资料：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/3/31资料：wind，民生证券研究院；数据截至2024/5/31*

04核心资产历史行情：盈利复苏、低利率、外资买入???回顾2017-2020年的核心资产行情，主要可以分为盈利驱动和拔估值两个阶段：2017-2019年的核心资产盈利周期上行；而在2020-2021年初，核心资产盈利已趋于稳定，但估值仍有大幅度提升，其主要是因为：①2019-2020年宽松货币政策所带来的低利率环境，②外资持续买入，市场强预期。图表7：第一阶段盈利周期上行1.4图表8：第二阶段拔估值1.440%20%0%4.503.502.501.500.501.21.00.80.61.21.00.80.6-20%沪深300/万得A沪深300归母净利润增速(右轴)沪深300/万得A中债国债到期收益率:1年(右轴)资料：wind，民生证券研究院；数据截至2024/5/31资料：wind，民生证券研究院；数据截至2024/5/31*

05内部推力+外部催化??今年以来，市场利率持续下行；新国九条发布进一步改善市场环境；A股景气度回升，核心资产盈利有望实现改善，内部推力驱动。北向资金由净卖出转向连续净买入，外部催化已现。目前A股资产的估值仍处于较低位置。当前A股主要股指PE水平均低于历史中枢，相对于全球主要股指，A股仍是性价比较高的资产。沪深300的PE估值当前维持在12倍左右，而美股标普500与道琼斯工业指数估值在25-35倍左右。图表9：北向资金净买入变化（亿元）图表10：中国A股的估值仍处于相对低位，配置性价比较高30025020015010050