7月金融数据点评：信贷需求仍旧低迷.pdfVIP

宏观经济|证券研究报告—点评报告2024年8月15日

7月金融数据点评

信贷需求仍旧低迷

7月份社会融资规模增量为7700亿元，同比多增2334亿元，低于wind一致

预期（1.02万亿元）。7月社融存量同比增长8.2%，较上月上升0.1个百分

点。7月新增社融低于市场预期，政府债券是社融的主要支撑因素，信贷负增

长则是主要拖累项，下半年社融增长仍然主要看政府债券。我们认为后期关

注点主要包括：1.社融信贷方面，7月数据显示出信贷负增长是社融的主要

拖累，政府债券仍是社融的支撑因素，后续继续关注政府发债力度，中央加

杠杆或成为下半年社融主要支撑，建议关注房地产及地方政府化债等政策的

边际变化；2.货币政策方面，7月底的政治局会议及央行二季度货币政策执

行报告均提到加强逆周期调节，或有更多稳定经济增长的政策出台，降准的

概率相对较高。3.央行整治资金空转的一系列机制正在逐渐生效，信贷规模

挤水分、对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试都是防范资金空

转长期化的手段，但整体来看我们认为央行干预长端的原因还是在于防范利

率风险，并不希望形成新的负反馈风险，因此造成深度调整的可能性并不大。

◼信贷负增长是主要拖累项。7月社融各分项中，表内融资同比少增1715

亿元，表外融资同比少减968亿元，直接融资同比多增155亿元。7月社

融口径人民币贷款减少800亿元，同比多减1164亿元，信贷负增长是社

融主要拖累项。金融增加值考核方式变化以及资金防空转要求下，金融数

据进一步“去伪存真”。7月表外融资减少757亿元，同比少减968亿元，

表内票据冲量对于表外汇票形成挤出。7月企业债发行2000亿元，同比

多增710亿元，企业选择发债融资对于信贷也有一定替代效应。7月政府

债券增加6900亿元，同比多增2791亿元，7月政府债发行节奏放缓，但

仍是社融的主要支撑因素。

◼M1仍维持负增长，暂停手工补息持续影响。7月M2同比增长6.3%，较

上月上升0.1个百分点；M1同比下降6.6%，较上月下降1.6个百分点，

相关研究报告金融数据“挤水分”叠加暂停手工补息，导致近几个月M1持续回落；M0

《二季度货政报告点评】利率调控机制明同比增长12%，较上月上升0.3个百分点。7月M2-M1剪刀差维持走扩

至12.9%，企业融资偏弱、居民消费低迷导致M1持续回落。

显强化

《7月通胀点评