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金融风险管理

冯玉梅

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引论：几个案例

v长期资本管理公司的兴衰

v巴林银行破产案微观

v安然公司破产案

v世通公司破产案

v东南亚金融危机

宏观

v美国次贷危机-金融危机-经济危机

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长期资本管理公司的兴衰

v市场地位

v美国长期资本管理公司〔LTCM〕创立

于1994年，是一家主要从事定息债务工具套

利活动的对冲基金，主要活泼于国际债券和

外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融

机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，

与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称

为国际四大“对冲基金〞。

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v“梦幻组合〞——天才精英合伙人

v1、掌门人：JohnMeriwether，“点石

成金〞的华尔街债券套利之父

v2、1997年诺贝尔经济学奖获得者

RobertMerton，MyronScholes

v3、美国前财政部副部长及美联储副主

席DavidMullins

v、所罗门兄弟债券交易部主管

Rosenfeld

v

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v辉煌业绩

以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上

升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回

报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997

年更是以9年投资1美元派2.82美元红利的高

回报率让LTCM身价倍增

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v长期资本管理公司的投资方法

vLTCM始终遵循所谓的“市场中性〞原那

么，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市

场或商品间效率落差而形成的套利空间为主

LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克

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Scholes和Merton将金融市场历史交易资

料、已有的市场理论、研究报告和市场信息

有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自

动投资数学模型。利用计算机处理大量历史

数据，通过连续而精密的计算得到两个不同

金融工具间的正常历史价格差，然后结合市

场信息分析它们之间的最新价格差。如果两

种出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立

即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举

套利入市投资；经过市场一段时间调节，放

大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电

脑指令平仓离场。

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u致命弱点

v对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种

证券的价格高度正相关根底上的。

v当一种证券价格上升时，另一种证券

价格也相应上升，这时多头证券获利，空头

证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时

多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按

一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。

v如果正相关的前提一旦发生改变，逆

转为负相关，那么对冲就变成了一种高风险

的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。

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v小概率事件：数学模型的致命缺陷

v模型假设前提和计算结构都是在历史统计数据

根底上得出的，德国债券与意大利债券正相关性就

是统计了大量历史数据的结果，因此它预期多个市

场将朝着同一