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药品零售行业(实体店、电商、微商等)

质量控制措施

1.医药零售板块：高基数及疫情拖累业绩增速，看好医

药零售板块疫情后迎来修复。

2021年龙头受基数因素影响，同比增速回落：根据米内

网数据，2021年医药零售板块同比增速实现7.%，行业增速

率先恢复至以往6-%水平。同期4家上市龙头营收增速回落

至11%，为2014年以来最低营收增速。复盘2021年，大连

锁增速下滑主要受3大因素影响：①疫情物资基数因素：

2020年大连锁受益于疫情物资（20年2-4月份）增厚，21年

大连锁增长存高基数；②购药患者基数因素：医院问诊患者

溢出（2020年2-9月份）为药房带来增量购药患者，21年医

院问诊量恢复（21年1-11月总诊疗人次同比22.4%，以往年

度增速为1-5%）后，患者回流医院影响药房当期增长；

③“四类药品”管控影响（政策集中于21Q2、Q3出台）到店客

流及营业收入增长。考虑到以上三大因素均为基数及疫情管

控因素（影响当期增速），我们认为2022年起上市龙头有望

呈恢复性增长。

国家药监局发布的《药品监督管理统计报告》，截至

2021年9月底，全国共有《药品经营许可证》持证企业60.65

万家。其中，批发企业1.34万家，零售连锁总部665家，零

售连锁门店33.53万家，单体药店25.12万家。由此计算，全

国药店总数为60.7万家,连锁率达55.2%。自2011年起，药

店近十年店均服务人口变动稳定，然而随着人口总数的增长，

药店数量的的小幅增长已经无法满足持平过去店均服务的水

平：2020年药店总数增加到家，较2019年增长家；然而

2020年总人口数达到了14.05亿人，较2019年增加了450万

人，致使2020年的店均服务人口数值降到近十年来的最低值，

为2人/店。

2.医药零售行业政策

2.1.“双通道”政策

为有效解决部分谈判药品“入院难”的问题，2021年4月，

国家医保局、国家卫健委印发《关于建立完善国家医保谈判

药品“双通道”管理机制的指导意见》（医保发〔2021〕2号），

2021年9月，印发《关于适应国家医保谈判常态化持续做好

谈判药品落地工作的通知》（医保函〔2021〕12号），对谈

判药品落地提出明确要求，指出:发挥定点零售药店分布广泛、

市场化程度高、服务灵活的优势，与定点医疗机构互为补充，

形成供应保障合力;对纳入“双通道”管理的药品，在定点医疗

机构和定点零售药店施行统一的支付政策。

“双通道”药房未来的市场仍然巨大。我们对各个省份“双

通道”政策进行梳理与测算，预计全国范围内至少需要建设

1000家以上的“双通道”药房，其中湖南、内蒙古、安徽、山

西、云南5个省及自治区“双通道”药房数量的规划在100家以

上。结合6大药房上市连锁2021年“双通道”药房的建设的成

果来看，双通道”药房未来的市场仍然巨大，将成为近年业内

的重点发展规划之一。

2.2.“四类药品”管制

为了进一步对抗疫情的传播做到感染者的早期发现，疫情

期间不少省份与地区都对“四类药品”进行管控。“四类药品”

在当地处于停售状态。“四类药品”，包括“抗病毒、抗生素、

止咳和退烧药，对药房销售额及到店客流造成影响。

3.2021年主要上市连锁药房情况及核心观点

部分上市公司单三季度呈现营收边际改善趋势，2022年

起有望呈现边际改善趋势。2020年疫情为药房带来短期业绩

增厚，“疫情物资”及“医院挤出效应”为药房带来的业绩增厚。

以上两种因素均仅增厚当年业绩。2021年部分上市连锁药房

因2020年高基数因素，影响当年业绩同比增长。我们认为

2022年起基数因素逐步消除后，药房板块有望恢复以往正常

增长。从2021年单四季度财务数据看，部分药房增长已有所

恢复，2021年第三季度营收已呈现边际性的恢复增长。参考

去年部分药房Q4基数因素进一步消除，我们认为22年部分

药房基数压力有望进一步缓解，看好药房板块的边际改善预

期。

营收增长健康，中药业务涨势有望持续。六家上市药房，

药品收入同比增长均超15%以上，其中益丰药房、一心堂、

大参林、老百姓四