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目 录
公司概况:下沉市场OTA龙头 5
公司发展历程:合并市场资源,巩固领先地位 5
业务范围广阔,业务结构趋向多元 5
公司治理:股权结构稳定,流量资源赋能公司发展 6
疫中抗压稳步前行,行业复苏强劲反弹 7
行业分析:旅游业寒冬渐去,在线旅游行业前景广阔 9
疫情后旅游业复苏、性价比消费成趋势 9
OTA行业差异化竞争,多层次供给 10
数字经济助力转型,OTA产业新发展 11
消费群体变化,更年轻重内容 11
旅游趋势转变,更多样重文化 12
数字化转型增效,用户满意度提高 12
竞争力:公司聚焦核心优势业务,整合多方资源赋能 13
股东优势赋能发展,引流增值效果显著 13
与腾讯的合作:流量供给扎实用户基础,技术支援提升服务质量 13
与携程的合作:产品资源共享,规模效应明显 14
公司经营:开拓市场费用上涨,费率趋于稳定 14
定位下沉市场,打造公司增长潜力 14
多渠道、全服务场景探索下沉市场 15
活跃及付费用户持续增长,价值激活 15
持续创新产品及服务有望带来新增长曲线 15
盈利预测 16
4.1 盈利预测:预计2024-26年净利各26.97、30.21、58.59亿元 16
4.2 估值:给予24年15-18倍PE,对应目标价19.05-22.86港元/股 16
风险提示 17
财务报表分析和预测 18
图目录
图1 公司发展历程 5
图2 2018-2023年同程分业务营业收入(亿元) 6
图3 2018-2023年收入拆分及占比(%) 6
图4 同程旅行股权结构(截至2023Q4) 7
图5 公司营业收入及增速 8
图6 公司归母净利润及增速 8
图7 公司资产负债率 8
图8 公司速动比率 8
图9 公司净利润及净利率 9
图10 旅游及相关产业占GDP比重 9
图11 2018-2023国内旅游总人数及收入情况 9
图12 2020-2023年中国网民规模和互联网普及率 11
图13 2020-2023年在线旅游预订用户规模及使用率 11
图14 2023在线旅游平台用户年龄分布 11
图15 00后旅游类型分布 11
图16 不同年龄用户对旅游内容关注度分布 12
图17 用户游后体验分享平台 12
图18 用户感兴趣的新兴旅游方式 12
图19 目的地游玩方式 12
图20 2018-1H23平均月活跃用户数目 13
图21 2018-2023平均月付费用户数目 13
图22 微信及WeChat的合并月活跃账户数及yoy 13
图23 2018-2023公司与携程交易金额 14
图24 公司主要成本(亿元) 14
图25 公司服务开发费率、销售及分销费率、行政费率 14
表目录
表1 同程旅行部分高管情况 7
表2 近期旅游行业发展最新政策 10
表3 公司营业收入预测(百万元,2022-2026E) 16
表4 同程旅行可比公司估值表(2024年9月3日) 17
公司概况:下沉市场OTA龙头
公司发展历程:合并市场资源,巩固领先地位
同程旅行成立于2016年,期间经历了同程网络及艺龙的合并。2021年12月
20日,同程艺龙正式更名为同程旅行,股份简称、公司标志一应更改,增强用户品牌意识,为进一步扩展市场打下基础。公司具体发展历程如下图1。我们将公司的发展历程拆分为两个阶段:
平行发展阶段:各为OTA龙头,发展根基深厚。艺龙创立于1999年,创立初期的主要业务为在国内提供旅游信息、住宿预订服务、交通票务及互联网广告服务。2004年艺龙开曼注册成立为艺龙业务的控股公司,同年10月于纳斯达克上市。2016
年,艺龙开曼成为公司的全资子公司。同程网络成立于2004年,以“同程旅游”名称运营并专注于旅游行业B2B服务提供商,2006-2008年将其重心转移至在线旅游服务,包括航空票务及住宿预订服务。2014年,通过其网站开始提供旅游服务。2016-2017年,为区分线上线下的旅游服务业务,完成同程网络与同程控股的分立。
合并拓展阶段:强强联手,规模效应与品牌效应明显。同程艺龙由同程集团旗下同程网络与艺龙旅行网于2018年3月合并而成。2018年11月26日,同程艺龙成功在香港联交所主板挂牌上市。2021年,公司正式更名为同程旅行,以加强公司的品牌效应,更好地匹配公司长远发展策略。在合并前,同程及艺龙各自为中国领先的OTA,与众多旅游服务供应商建立广泛的长期策略伙伴关系及联盟。同程侧重于提供在线旅游服务,艺龙则专注于提供住宿预订服务。在资本介入下,
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