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电解铝行业深度报告
重视铝土矿资源属性2024年09月23日
➢国内铝土矿分布集中,品位下滑。广西、河南、贵州和山西4个省(区)的储推荐维持评级
量合计占全国总储量的90%以上。其中广西占比最高,2022年储量为20268.72
万吨,占全国铝土矿总储量的30%。随着中国铝土矿的持续开采,高品位矿石储
量的减少,整体矿石品位呈下降趋势。从氧化铝含量和A/S比(铝硅比)来看,[Table_Author]
山西和河南矿的氧化铝含量自2021年起有小幅下降,而各地矿石的A/S比也有
所降低,导致氧化铝生产过程中矿石消耗增加,生产每吨氧化铝所需的铝土矿量
随之提高。
➢2019年以来国内铝土矿产量持续下滑。2023年全国铝土矿产量约为6552
万吨,同比下降3.4%,仅次于澳大利亚和几内亚,位居全球第三。国内铝土矿
主要产区包括山西、河南、贵州和广西,四省铝土矿产量约占全国94%。其中山
西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产,复产进展缓慢,且供给端几乎没
有新增矿山开采项目,批复时间及流程长,实际投产困难较大,同时受洪水等自
然灾害影响,扰动铝土矿产量。
➢重视铝土矿资源属性。我们预计2024年铝土矿缺口为485万吨。一方面,
国内铝土矿产量未能如期恢复,导致现货供应紧张。另一方面,几内亚铝土矿的
发运受到多重因素干扰,进口增量未能达到预期。拉长周期看,国内铝土矿由于相关研究
品位下滑,资源枯竭等原因产量难有增长,海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大,1.有色金属周报:降息落地,金属
价格普涨-2024/09/22
但海外政治不确定性,海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。整体看,
2.有色金属周报:降息在即+国内
铝土矿资源属性值得重视,国内铝土矿成本相对较高,未来铝土矿价格中枢有望
需求旺季,看好金属价格上行-2024/09/15
逐步上移。3.有色金属周报:降息将至叠加旺
➢氧化铝供需短期偏紧,长期无虞。受制于国内外矿石供应扰动等问题,氧化季来临,期待金属价格上行-2024/09/08
铝产量提升有限,四季度来看,几内亚铝土矿受雨季影响到港量在9-10月份将4.有色金属行业2024H1总结:2024H1盈利
亮眼,咬定青山不放松-2024/09/05
大幅下降,氧化铝企业开工率将会受到一定影响,叠加环保季部分区域环保限产,
5.有色金属周报:旺季将至,看好
我们认为氧化铝供需偏紧的局面难改变。但拉长周期来看,随着国内外新产能投工业金属价格走势-2024/09/01
产与矿石供应扰动缓解,氧化铝产量将逐步释放,叠加需求端电解铝产能天花板
迫近,氧化铝需求增长空间有限,氧化铝将逐步走入相对过剩局面。
➢投资建议:国内铝土矿由于品位下滑,资源枯竭等原因产量难有增长,海外
铝土矿对几内亚资源依赖度较大,但几内亚政治环境不确定性,海运等因素导致
海外铝土矿供应的稳定性欠佳。整体看,铝土矿资源属性值得重视。重点推荐标
的:中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业。
➢风险提示:铝下游需求不及预期,海外铝土矿产量释放超预期,云南限产超
预期。
重点公司盈利预测、估值与
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