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机构投资者参与公司治理的动机与障碍分析

摘要：机构股东是否有强烈的意愿参与公司治理，一直是公司治理研究领域讨论热点之一。机构投资者是否参与公司治理，主要取决于其参与公司治理的成本与收益的比较，机构投资者有足够的动力介入公司治理，并对被投资企业产生积极影响。但由于机构投资者本身参与能力、管理体制、公司治理的外部环境、机构投资者间的个体差异等成为机构投资者参与公司治理的障碍。机构投资者参与公司治理能促进被投资企业的绩效，但也需要公司治理外部机制的完善、各利益相关者的积极参与。

关键词：机构投资者；公司治理；参与主义

一、引言

在市场主导型的英美公司治理模式特点是股权高度分散、流动性强，公司治理的结构依赖于企业运作的高度透明、外部完善的立法及执法机制、以及资本市场高效的外部监管。因此，市场主导型的公司治理模式又称为外部控制主导型。英美模式遇到的最大治理问题是股权高度分散，小股东“搭便车”的动机使经理层掌握对企业的实际控制权，从而形成内部人控制。“强管理者，弱所有者”使得股东的利益最大化难以在公司的经营决策中得到真正体现。随着资本市场、法律系统等公司环境的变化，西方国家机构投资者崛起并参与公司治理。

公司治理运动的最早推动者是机构投资者，如公司治理三大报告都由机构投资者制订，国外机构投资者在公司治理中的地位略见一斑。本文讨论的机制投资者参与公司治理的动机与障碍也是指市场主导型公司治理模式下的。而我国的机构投资者，最初始的是政府出于自身的需要而推动的，其经济决策等更大程度地体现为政府行为。随着证券市场的发展，我国的机构投资者的产生更多是出于市场的需求，其种种行为也越来越体现出“经济人”的秉性。机构投资者是否会履行其股东的职能并积极参与公司治

这一因素成为障碍的可能性小。由于大股东持股额大，股东数量少，因此，集体行动易于沟通，沟通的成本小，而成功采取集体行动的可能性大。而且因为其持股比例较高，相对参与治理的收益而言，参与成本易于被机构股东消化。经成本—收益分析比较之后，收益仍能为正。若某一机构持有若干个公司治理的股份，其参与成本，如研究经费可进行多次分担。比如说，机构对一家公司的某项事宜，如毒丸措施的研究可运用到其他公司的参与活动中，因此成本分担相对容易。

3．参与成本的递减

当机构投资者对某公司持有较高的股份并参与公司治理，这种合作经过一段比较长的时间将建立一种比较长期的关系，机构投资者就能逐步增加其信誉，对被投资企业管理者的影响力和监督能力也将逐渐增强。机构投资者越来越倾向于应用这种关系型投资作为自己对其投资公司来施加影响的方式，机构的参与公司治理的成本是随着机构和所参与对象交流的深入和了解的加深而逐渐递减的。

收益角度

1．信息收益

机构如能获得企业内部信息，并且参与到企业的内部决策中去，机构完全可以有效地监督企业各项政策。对任何一个企业进行投资的决策应该以掌握该企业的信息为基础。在观念上，机构投资者都认同一点，那就是被投资企业的非财务评价指标是非常重要的，而公司治理就是一种非财务指标，并且是非常重要的一种。财务的账面价值反映的信息较片面，难以反映公司所拥有人力资本、核心竞争力、营销渠道、无形资产等其他价值信息。而股票的市场价值又易受短期心理因素波动及投机所致的“噪音”干扰。因此，若以股价并不足以作为公司业绩反应的真实指标。在这种情况下，投资者的“用脚投票”行为常常失去其应有的效果。那么，机构投资者只有通过积极参与公司内部治理结构的改革，才有可能获取足够的信息，从根本上改变投资者利益受损的局面。

2．决策监督的风险收益

在竞争日益激烈的现代经济中，公司的经营决策对经理层提出了更高的要求，经理层面对日益广泛与复杂的问题，而供其作出决策反应的时间却日益紧迫，经理层不得不在面临高度不确定性和高风险的情况下作出决策。在新经济环境下，面对着越来越快的变化和新出现的越来越复杂的挑战，董事们仅仅扮演和履行那些公司治理的基本角色和责任，诸如监督和控制高级经理人等是远远不够的，因为治理问题已经扩展和进化了。一个企业的成败兴衰依靠于经理层的管理能力和适应变化的能力，但如果同时没有只眼睛紧盯着公司的领导层，机构投资者继续再采取从前那种放任自流的态度，那么企业领导层所犯的错误就会被持久地放大。对于持用资本流动性差的机构单纯靠被动抛售股票的结果就是无利可图。经营良好的企业，如果没有强有力的董事会监督和控制，公司将出现内部人控制、经理层懈怠、经理层不适应新环境等情况。因此，一个良好的公司治理机制中对经理层的监督机制及经理层的遴选机制尤为重要，它也直接影响该公司的投资价值。因此，从理论上而言，机构投资者有足够的理由和动机来积极参与公司治理。但在实践中，机构投资者在切实履行这些职能时，不可避免地受到自身的、环境等因