金盘科技-市场前景及投资研究报告：出海东风，干变龙头，扶摇直上.pdf

证券研究报告

电力设备及新能源行业/公司深度报告

2024年9月30日

金盘科技：乘东风之势出海，干变龙头扶摇直上

金盘科技（688676.SH）深度报告

核心观点

u海岛起步，变压器龙头突破欧美市场。公司立足以变压器为代表的输配电主业，积极拓展以数字化整体解决方案及储能系列产品为代

表的新业务。2023/2024H1公司实现营业收入66.68/29.16亿元，同比+40.50%/+0.79%；实现归母净利润5.05/2.22亿元，同比

+78.15%/+16.43%。2023/2024H1公司外销销售收入11.77/7.91亿元，同比+79.54%/+48.53%。2024年公司已研发并批量生产针对海外不

同区域的110/120kV等级液浸式变压器，随着公司海外订单的进一步释放，叠加数字化工厂+储能等潜力业务的拓展，业绩有望高增。

u干变下游高景气，市场份额稳步提升，受益配变扩容与能效提升。干式变压器在发电、输配电、用电等领域均有重要应用。随着：1）

风光装机高增，箱变上置优势凸显，渗透率提升；2）城市轨道交通建设持续推进；3）高压变频器市场规模逐年增加，公司干式变压

器系列产品的市场需求有望稳步增长。2019-2021年，公司干式变压器产量分别占国内总产量的7.84%/9.43%/11.68%；21年在风电、轨

道交通、高效节能三个重点领域的国内市场占有率分别为25.50%/34.80%/10.69%。随着顶层文件《关于新形势下配电网高质量发展的

指导意见》下发，配变扩容与能效提升为重要内容。且配电网可靠性提升工程在南方电网7月17日宣布的新一轮设备更新改造中占有重

要地位，投资比重达到14.66%，公司有望显著受益。

u海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至。根据IEA预测，要实现气候目标全球电网投资需要在2030年达到每年6000亿美元以上，

比2022年要多出一倍。电网投资有望跳脱近期的平稳趋势，2041-2050年期间年均电网投资将占可再生能源和电网投资总和的50%，约

8700亿美元（2022年为30%、约3000亿美元）。受到美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流的拉动，以及欧洲电网升级改造的影

响，看好公司在欧美高端市场的持续突破。考虑到海外企业的扩产周期、供应缺口（取向硅钢等）与人工成本，以及电网投资固有特

点，作为核心环节的变压器有望迎来较长景气周期。预计2022-2030年，变压器新增和更换容量将增加到每年35亿千瓦；2031-2040年

将进一步上升到每年45亿千瓦。2024年海外变压器需求高景气度有望持续。

u投资建议。在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景

气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元，EPS为1.47、1.99和2.48元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

u风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等。

不同于市场的观点

u（1）市场部分观点担忧美国大选带来对华政策的不确定性，影响公司在北美地区的产品销售。金盘科技最初1998年在美国上市，在

美国市场的发展策略是通过本土化经营和提前布局来建立竞争优势，且海外团队几乎全部本土化。公司在美国和墨西哥拥有产能基地，

即使后续海外加大关税力度，整体对出口影响或不大，当前海外工厂可以做为储备较好平滑掉关税。美国当前加速制造业回流，变压

器出海数据持续亮眼，数据中心和相关电力基础设施建设需求高企，变压器缺货现象显著，交货周期延长。公司海外订单饱满，正加

快扩产进度，在墨西哥和美国已做好全线产品产能扩产准备，并预计24Q4在波兰准备好产能。此外，回顾特朗普执政时期，美国风、

光、储的CAGR分别达到19.68%、9.17%和69.74%，均高于拜登执政初期(2021-2023年)的13