恒力石化-市场前景及投资研究报告-高分红，优质炼化企业，基本面改善，盈利上行空间.pdfVIP

上

市

公

司

石油石化

2024年09月29日

公恒力石化（600346）

司

研

究

/——高分红的优质炼化企业，基本面改善下盈利存在上行

公

司空间

深

度

报告原因：强调原有的投资评级

买入（维持）投资要点：

证⚫自下而上的一体化炼化公司，有望维持高分红。公司是以炼化为主业的优质民营企业，自

券下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材

研市场数据：2024年09月27日料”的一体化产业链，现有2000万吨原油以及500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的

究

收盘价（元）14.46

报一年内最高/最低（元）16.71/11.11成本管控能力以及管理经验，近5年平均ROE水平达22%，高于行业内其他民营炼化头

告市净率1.7部企业。2023年以来，新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额

息率（分红/股价）3.80显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有

流通A股市值（百万元）101,785

上证指数/深证成指3,087.53/9,514.86望降低，分红水平有望提升。

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

⚫油价中枢下行带动炼化成本改善，芳烃有望维持高景气。预计2024年在OPEC联盟减产

的带动下，原油整体供需均表现为弱增长，油价中枢预期维持较高水平，从2025年二季

基础数据:2024年06月30日

度开始，在非OPEC国家产量提升的带动下，预计原油供需走宽，油价中枢存在下行预期，

每股净资产（元）8.56

资产负债率%78.02带动炼化成本改善。下游产品端，芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平，其

总股本/流通A股（百万）7,039/7,039中PX供需随着下游PTA产能的逐步投放，高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期，

流通B股/H股（百万）-/-

盈利也存在上行预期；烯烃当前供需过剩，且2024-2026年国内烯烃产能仍有大量项目

一年内股价与大盘对比走势：进入投产期，预期烯烃盈利维持底部震荡，2027年以后将进入上行大周期；成品油

恒力石化沪深300指数(收益率)⚫成本优势显著，新材料项目贡献业绩增量。成本方面，公司采用沸腾床加氢裂化，配备了

20%

先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规

0%模优势、配套优势等方面，公司也都做到了行业领先。此外工艺路线选择上，公司芳烃产

-20%品占比较高，相比其他炼化产品，当前环境下芳烃盈利相对更好。2024-2025年