证券行业市场前景及投资研究报告：日本券业发展经验.pdfVIP

证券研究报告|行业深度|证券Ⅱ

证券Ⅱ报告日期：2024年09月30日

日本券业发展有何经验可以借鉴？

——行业深度报告

投资要点行业评级:看好(维持)

❑证券行业概况

公司数量：截至2023末，日本证券公司数量为272家，经历波动后近年来趋于

稳定。金融危机过后，新注册券商数量减少、部分券商因停止营业或收并购退

出、外资券商继续退出等因素导致日本券商数量连续数年下降。

业绩概况：日本证券业净利润波动较大，券商近十年ROE均值为8%，与中国券

商水平接近。成本偏刚性，成本占营收比重约80%-90%，高于中国券商水平。

竞争格局：日本证券行业主要券商（约5家）净利润集中度约40%-60%。日本1《投资驱动Q2净利环比改

证券行业曾由四家百年券商主导，分别是野村、大和、日兴、山一，后山一证券

善》2024.09.04

因破产闭店，其他三家券商仍是日本证券行业占主要地位的龙头。

❑证券业务拆解2《证券行业历次严监管复盘》

经纪业务：经纪佣金收入整体规模呈下降趋势，从1999年后表现较为显著，2024.08.01

2023年经纪佣金收入为6,750亿日元，约人民币340亿元。日本股市机构投资者

较多，占比约80%，机构投资者的交易行为较个人投资者相比往往更稳定且换手3《业绩改善，并购潮起》

率一般更低，个人投资者占比的下滑以及交易佣金率的下降（互联网券商低价策2024.06.19

略掀起价格战）均可能是经纪佣金收入减少背后的原因。

投行业务：日本投行业务收入占比不足10%，低于中国的占比（10%-20%）。日

本IPO家数总体呈上升趋势，但承销规模波动较大，有大单的年份IPO规模会

骤增。1999年底，东京交易所新增高增长和新兴股票市场市场（MOTHERS市

场），2000年IPO规模同比增长166%，目前IPO高增长期已经过去。

信用业务：日本证券行业信用业务收入占比在15%-25%。截至24H1末，市场两

融规模为54,782亿日元，约人民币2,700亿元，两融规模占股票总市值比重为

0.5%，占比较低。中国市场的两融规模占比高于日本市场，且融资融券的结构亦

有所差异。中国的融券占比较低，高点约9%，而日本融券占比约20%。

投资交易：2023年末，日本证券行业交易资产规模为62万亿日元。投资收入波

动大于资产波动，依赖资本市场表现，2023年投资收入占营业总收入比重为

15%，低于中国的30%。交易资产中，衍生品资产占比较高，基本在30%以上。

❑龙头券商对比

业绩表现：①收入方面，野村证券经纪、投行、资管等三项典型的轻资产业务收

入占比约30%，低于中信证券的40%-60%左右，2023年投资、利息等重资产业

务收入占比高达78%。②盈利方面，野村2023年归母净利润不及2013年水平，

2018年一度出现亏损，公司近10年平均ROE为5.6%，低于中信证券的9.5%。

③杠杆方面，2023年野村证券杠杆倍数16倍，杠杆倍数常年在14倍以上，高

于中信证券的5倍，ROE提高主要由杠杆驱动。

国际布局：野村证券全球多区域展业，国际化布局深入。2022年机构业务的收

入构成中，美洲、日本、亚洲、欧洲分别占比33%/27%/20%/19%，收入多

元化。从员工构成来看，野村证券日本地区员工占比在55%-60%左右，其余

40%左右分布在美洲、欧洲、亚洲及大洋洲。收购雷曼兄弟是野村证券国际化拓

展的重要一步，但由于文化差异等因素，