汽车行业市场前景及投资研究报告：三重成长共振，新周期开启.pdf

证券研究报告

行业报告|行业深度研究2024年09月30日

三重成长共振，新周期开启

摘要

库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转发生于2023年3月，库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行。我们通过对2019年以来电

动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分

为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的时段景气度指针的加权组合是

不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际

改善）的交替影响。从年化销量增速视角来看，2022年5月份开启行业本轮新复苏，中间受到疫情管控、行业价格战影响，本轮复苏过

程中年化增速呈波段式上升的节奏。2024H1年化销量增速进一步波段式向上，从而带动板块性投资机会。我们预计2024Q3行业销量增

速有望阶段触底，板块交易复苏预期带来的估值修复区间，看好板块2024年Q4的估值修复行情。

总量，出口增长成核心看点。2020年前中国汽车出口规模低于百万辆，2021年开始受到疫情对全球供应链的影响，2022年开始受

到俄乌冲突的影响，中国汽车出口高速增长。受益于国内领先的电动化布局及强劲的产品力，当下核心车企纷纷布局欧洲、东盟等核心

海外市场。伴随着电动车出口持续加速，汽车出口规模有望持续提升。

自主全面崛起，整零关系重塑，产业融合提速，进入并购窗口期。伴随着智能化的下半场拉开序幕，自主品牌车企有望凭借对产品定义、

需求把握和差异化竞争，进一步加速市占率提升节奏，行业竞争格局2025年后有望开始集中。自主市占率的快速提升，有望加速自主供

应链的崛起，同时整车和零部件的关系有望重塑，产业融合提速，开始进入并购的窗口期。

供给端全面发力，低价高阶智驾落地可期。2023年随着小鹏G6发布，核心车企纷纷公布城市NOA的落地规划，同时伴随着智驾硬件规

模化降本的快速实现，高阶智驾有望往20W价格内加速渗透，未来随着技术成熟，NOA成本下沉，模型迭代加速下智驾体验不断提升，

市场由供给端发力逐步向需求端发力转变，智能驾驶渗透率有望加速提升。

投资建议：我们结合汽车长短周期嵌套建议关注主线如下：1）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复，推荐长安汽车、比亚迪和长

城汽车；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐江淮汽车和小鹏汽车（与海外组联合覆盖），建议关注赛力斯；2）智能

化：智能驾驶渗透趋势提速，无人驾驶催化板块行情，推荐伯特利、德赛西威，建议关注科博达、华阳集团、经纬恒润、均胜电子、中

鼎股份、亚太股份；3）出海：零部件出海打开成长空间，推荐新泉股份、拓普集团、银轮股份、继峰股份、沪光股份、爱柯迪、松原

股份等；4）产业链：建议关注智选车及安徽汽车产业链相关标的瑞鹄模具、星宇股份、飞龙股份。

风险提示：智能电动汽车发展不及预期；行业竞争格局恶化；城市NOA推进不及预期；终端消费不及预期。

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目录

1、行业观点：短期或有震荡，中期上行趋势或确立

2、主线一：总量增速趋稳，出口是核心看点

3、主线二：成本与需求剪刀差逆转，自主供应链全面受益

4、主线三：科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕

5、投资建议及重点标的梳理

6、风险提示

请务必阅读正文之后的信息披露和

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行业观点：短期或有震荡，中期上行趋

势确立

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1.1行业周期定位：库存周期和朱格