泡泡玛特-市场前景及投资研究报告-中国IP潮玩，走向全球化.pdfVIP

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市

公

司

轻工制造

公2024年09月30日泡泡玛特(09992)

司

研

究

/——中国IP潮玩，走向全球化（泡泡玛特深度之二）

公

司

深

度报告原因：强调原有的投资评级

买入（维持）⚫我们在《潮玩之王，掘金Z世代文娱消费——泡泡玛特》第一篇公司深度报告详析公

司在国内破圈，从盲盒入手成长为潮玩新秀实现高速增长的原因；23年以来，公司多次

经营超预期，我们认为背后是IP平台化和全球化战略初步收获果实。本篇深度将聚焦这

证两个方面。

券市场数据：2024年09月27日

研收盘价（港币）51.80⚫泡泡玛特IP出海有较强规模效应和可复制性，定价高于国内提升盈利能力。1）IP出海策

究恒生中国企业指数7299.9

略：泡泡玛特IP形象更强调传递生活态度引起消费者共鸣，因此本地化的文化门槛并不高。

报52周最高/最低（港币）53.85/16.90

告公司已验证的成功IP在海外也广受欢迎，可以复用有规模效应。同时针对不同市场开发适

H股市值（亿港币）695.64

流通H股（百万股）1,342.94应当地文化的特色IP和产品，多个市场已有成功验证。2）渠道扩张：复用国内扩张思路，

汇率（人民币/港币）1.1097分阶段落地，B2B逐步转型B2C，开设零售店释放需求。公司东亚布局早、店铺数量多，

东南亚需求好店效高、店铺增速快，欧美起步晚空间大。3）产品定价：泡泡玛特境外产

品定价略高于国内，毛利率高于国内，主要由于境外IP保护更好，同类产品定价整体较高。

一年内股价与基准指数对比走势：

⚫长期空间之一：对标乐高，预计泡泡玛特境外空间超百亿。我们采用由上至下、由下至上

174%

两种方式估算泡泡玛特海外空间。1）由上至下：统计各潜在市场的目标受众人口，假设

潮玩行业渗透率、ARPPU及泡泡玛特市占率，得出泡泡玛特中国内地外空间23亿美元。

-26%2）由下至上：借鉴公司国内零售店渠道分布，建模探索人口、GDP与国内各城市店铺数

6666666666666

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9012123456789量的关系，使用训练后模型预测海外核心80城市的潜在店铺数量，开店空间超500家，

0111000000000

HSCEI泡泡玛特

对标同品类乐高门店数量认为结果合理，假设店效2千万下，中国内地外空间超100亿。

资料：Bloomberg

⚫长期空间之二：IP塑造能力验证，重点关注如何通过IP运营提升IP影响力，品类扩张打

开商业化空间。我们认为，泡泡玛特通过塑造多个收入过亿的IP已经验证了其成熟的IP