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金融工程

专题报告

基金的逆羊群操作一定是聪明行为吗？

——“学海拾珠”系列之二百零六

报告日期：2024-09-25主要观点：

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[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百零六篇，文献通过关注买卖不对称

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001性来进一步研究羊群行为与基金经理能力之间的关系。根据同时期股票

邮箱：yanjw@表现（所有市场参与者集体交易的代表）来衡量一只基金的逆向行为倾

向，如果逆向交易行为被视为基金的聪明行为，那么可以预期逆向买入

分析师：钱静闲和逆向卖出行为都将产生更高的收益，然而结果并非如此。回到国内基

执业证书号：S0010522090002

金市场，也可以计算基金的逆羊群买入和卖出是否存在不对称效应。

邮箱：qianjx@

⚫逆向指标的构建

使用1993年至2022年美国基金数据，基于季度基金持仓的变化

定义基金逆向指标（ContrarianIndex）。通过将该季度每只股票的权重

变化与其收益率相乘，计算出基金在每只股票上的逆向程度，并为计算

出的结果添加一个负号。因此，当基金进行逆向交易时，该指标为正；

相反，基金羊群行为的股票则具有负的逆向水平得分。根据每只股票的

权重变化，将基金持仓分为买入组和卖出组。然后，分别在买入组和卖

出组中计算每只基金的逆向买入指数（Contrarian-buyIndex，CB）和

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相关报告逆向卖出指数（Contrarian-sellIndex，CS）。

1.《基于统计跳跃状态识别模型管理

下行风险——“学海拾珠”系列之二百⚫利用逆向指标预测基金业绩

零五》具有逆向买入行为和逆向卖出行为的基金在业绩上存在不对称性，

2.《RSAP-DFM：基于连续状态的动态逆向买入行为反映了基金经理的能力，能够正向预测下一期基金的横截

因子模型——“学海拾珠”系列之二百面回报，而逆向卖出行为则反映了能力不足，与负向预测相关。

零四》具有最高逆向买入倾向的基金（第10组）比具有最高动量买入倾向

3.《基金业绩与风格暴露的变化——的基金（第1组）每月业绩高出0.25%，这意味着年化收益率高出3%，

“学海拾珠”系列之二百零三》具有最高逆向卖出倾向的基金（第10组）比具有最高动量卖出倾向的基

4.《基于特征显著性隐马尔可夫模型金（第1组）每月业绩差0.34%，这意味着年化差异为4.08%。

的动态资产配置——“学海拾珠”系列CB和CS组合之间的收益差距在不同基金规模和不同基金风格中

之二百零二》保持一致。这种