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城投债净融资同比减少，收益率持续走低

——2024年7月城投债市场运行情况分析

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核心观点

作者

东方金诚研究发展部

高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤

分析师徐嘉琦

时间

2024年8月9日

2024年7月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3339亿元，环比、同比均有所减少，净融资虽为正，但同比大幅减少。从偿还类型来看，7月城投债本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期和赎回金额占比环比下降。

7月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中AA+级发行利率下行幅度最大。7月城投债整体发行期限环比拉长，3-5年期城投债发行占比环比继续提升。

分券种看，7月发行城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。

从各等级城投债净融资看，7月AAA级和AA+级城投债净融资环比增长，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。

7月有12个省份城投债净融资为负，较上月减少1个。

7月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升

13.1，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。7月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，7月各省份信用利差全面收窄，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。

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一、一级市场

（一）总体发行情况

2024年7月，城投债发行量3339亿元，环比、同比分别减少334亿元和

255亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比

例保持高位。7月城投债净融资146亿元，环比增加29亿元，但较去年同期减

少526亿元。

图1城投债月度发行和净融资走势（亿元）

资料来源：Wind，东方金诚整理；

注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年8月5日，下同

7月城投债偿还量共计3194亿元，环比减少、同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重较上月分别上升1.51pct和21.63pct，其中，本金提前兑付金额占比为6.19%，到期和赎回金额占比则分别下降2.39pct和0.75pct。分区域看，7月广西省城投债本金提前兑付规模最大，为28亿元，其次为四川（23亿元）和江西（22亿元）；回售规模较大的省份为浙江（165亿元）、山东（163亿元）和江苏（118亿元）。

图2 不同偿还类型城投债偿还量（亿元）

资料来源：Wind，东方金诚整理

发行利率方面，7月城投债发行利率环比继续走低。7月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。7月城投债加权平均发行利率为2.49%，环比下行11bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行6bps、14bps和11bps。其中，AA级5-10年期发行利率明显较低，是因为7月该分组仅有一只中票发行，期限为4+3，发行人为长兴南太湖投资开发有限公司（浙江湖州县级城投）

图3 各期限、各等级城投债发行利率变化（）

资料来源：Wind，东方金诚整理

图4 不同等级城投债加权平均发行利率（）

资料来源：Wind，东方金诚整理

从发行期限看，7月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.86年拉长至4.08年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升3.8pct和1.9pct至56.5%和4.7%，1年以内和1~3年期发行占比则较上月下降

2.5pct和2.9pct至17.1%和21.1%。

图5 城投债发行期限分布（亿元）

资料来源：Wind，东方金诚整理

图6 城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）

资料来源：Wind，东方金诚整理

（二）发行结构

分券种来看，7月发行的城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提升，其中私募债发行占比环比提升5.34pct至42.72%，一般公司债