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企业并购的财务风险及其防范

摘要：并购是企业实现迅速扩张的重要方式。企业在成长期并购意愿最为强烈，但并购是高风险的投资行为，并购失败的案例屡见不鲜。总结诸多并购经验可以看到，企业防范财务风险能力系并购成败的关键，并购财务风险贯穿整个并购活动。本文将从并购活动定价、融资、支付、整合四个阶段归纳总结常见的财务风险关键点，指出财务风险产生的原因及企业应对失败的共性问题，并总结出主要的防范措施，旨在为企业防范并购的财务风险提出有价值的参考建议。

关键词：企业并购；财务风险；风险防范

成功的并购可以有效帮助企业迅速扩大业务规模，进一步整合与优化内外部资源，因此是诸多企业发展壮大的选择方式。由于企业的外部环境存在诸多不确定因素，决策层不免会对并购标的价值发生误判，导致并购融资与支付安排不当，并购整合不顺畅。并购涉及的财务风险，贯穿于整个并购的流程中，因此决策层需要对并购财务风险制定针对性的方案，在并购活动的各个阶段准备充分有效的应对措施。

一、企业并购中的财务风险

企业并购的财务风险，指的是因为各种难以预计和脱离管控的因素，使并购行为所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，造成损失的可能性。

（一）定价风险

合理定价是并购成功的关键前提和基础。在明确企业的目标后，并购双方对企业价值估算高度关注。其中目标企业的估价，与并购后预期收益大小和收益可持续时间长短密切关联。如果并购标的价值评估与实际存在重大误差，这势必导致并购方支付无谓的高溢价，其风险大小与并购方获知的信息可靠性与充分性息息相关。目前我国资本市场中，信息披露的质量常受质疑。信息不对称必然致使标的公司的资产价值和盈利能力未能予以准确评估，进而造成后续收益无法有效覆盖前期投入。并购方在并购定价过程中常见的财务风险包括：财务数据的可靠性存疑，致使定价依据不可信任；资产价值与收益能力评估中风险事项考虑不充分，导致未来收益评估过高或采用的折现率过低；尽职调查不充分也会致使忽略了税务成本及公司或有负债爆发的风险。

（二）融资风险

在并购标的定价工作完成后，如何及时筹措并购资金，防范融资风险变为重要问题。融资风险就是企业无法及时筹措并购资金，导致并购失败的风险。并购方在并购融资的过程中若未对融资渠道、融资结构、资金筹措的时间安排等方面充分的重视，势必会引发融资风险。如果融资计划与执行与并购计划脱节，并购的融资风险极易发生，主要集中在以下几个方面：一是融资渠道单一，例如过于依赖于银行借款，后续的还款计划不当，给公司资金的流动性埋下隐患；二是时间安排不合理，资金筹措迟滞，给支付进程造成困难，造成违约风险；三是股权融资过量发行股票，致使并购方实际控制人控制权旁落，公司治理不稳定。并购可以有效帮助并购方迅速做大规模，进入新的业务赛道。但实务中，因为并购引起的巨大资金需求，融资风险防范不当时有发生。融资风险防范失败直接导致公司资产负债率高企、股权分散控制权不稳定。

（三）支付风险

在明确并购价格和方式后，支付方式的选择是非常关键的。并购支付方式主要包括现金、股权、混合和杠杆支付，所有的支付方式都存在着相应的不足，都将会导致支付风险，包括支付结构不合理、现金支付过多等情况，使得企业面临比较大的资金压力。其中现金支付是比较简单的模式，但效果并不是最好的，存在的问题也比较明显。现金负担过重，会给公司带来比较大的现金压力。而换股并购的成本相对较少，但所涉及的程序比较复杂，对于一方来讲能够减低支付压力，对于另外一方能够分享合并的盈利增长。但换股存在着股权结构改变，控制权被稀释，以及每股收入降低的影响。在杠杆支付中，所涉及的债务风险主要与市场息息相关，资本市场低迷将会导致杠杆交易失败。除了这些支付风险外，其他支付方式如现金、股票、认股权证等混合支付案例也呈现出增长的趋势。在企业并购支付阶段，往往会涉及到诸多资源的利用问题，导致企业面临外部变化受到干扰。无论是在反应还是调节方面，将会引发并购方更多的流动性风险。对公司来讲，主要将债务相关流动性比率作为衡量指标，尤其是在负债融资的并购活动中，要求并购方的即时付现能力比较突出。在债务到期后，如果企业现金流安排不合理，无法顺畅的融通资金，将不可避免地导致流动比率降低，偿债能力弱化，流动性风险提高。

（四）整合风险

并购双方必然存在地域文化、组织架构、企业文化、管理方式和财务制度等不一致的情况。由于上述差异，整合阶段常会出现以下财务风险：一是原标的企业优势资源不能整合发挥，不良资产未能及时出清，会消耗大量的财务资源。并购双方之前由于生存和发展的环境存在客观差异，势必导致双方在经营战略、企业文化、规章制度、管理方式等各个方面或多或少存在一些不同之处。并购后，双方人员的交流磨合、业务的协同发展不一定能十分顺利地契合好。二是并购后的公司一旦整合不当，极容易产生财务体系混乱，继而