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策略研究|港股9月市场策略

降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面

7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险”的政策框架下，央行始终保持货币政策的稳健性，9月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。

美国二季度GDP增速终值上修至3.0%，7月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储9月降息窗口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。

港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。

当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测PE修复至8.3倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的风险溢价处于七年来81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均两个标准偏差。

基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数9月合理运行区间为16,800

点至18,300点。

策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。

根据中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988HK）、中国联通(762HK)、香港电讯(6823HK)、康方生物(9926HK)、同程旅行(780HK)、华润万象生活(1209HK)、雅迪控股(1585HK)、友邦(1299HK)、吉利汽车(175HK)、粤海投资(270HK)。

风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化

颜招骏,CFA

+85223591863

alvin.ngan@.hk助理分析师

陈雅蕙

+85223591858

yahui.chen@.hk

目录

港股8月表现先低后高 6

中国三季度经济回升或仍承压 7

财政加速发力，宽货币政策空间或进一步打开 10

美国就业市场降温促美联储打开降息窗口 12

港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想 17

港股8月反弹后，估值仍然偏低 20

资金情绪低迷，亟待基本面转强和国内政策提振 22

月度策略及行业配置 24

行业观点与策略 25

汽车行业 25

环保新能源及公共事业 27

医药行业 29

公司及行业评级定义 31

重要声明 32

图表目录

图表1：港股8月大盘指数表现 6

图表2：恒生综合行业分类指数8月表现 6

图表3：中国消费者信心处于低谷 7

图表4：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平 7

图表5：7月社零三年平均增速再度回落 7

图表6：必选消费保持较高增速 7

图表7：7月固投增速放缓 8

图表8：7月地产开工同比增速继续下跌 8

图表9：7月地产销售同比跌幅收窄 8

图表10：7月新房和二手房价格同比续跌 8

图表11：物价低位运行 9

图表12：M1同比增速大幅回落 9

图表13：中国制造业及服务业景气度仍偏弱 9

图表14：制造业新订单指数连续四个月处于荣枯线以下